再升科技(603601)：期权激励彰显信心 高速成长周期有望开启

事件：再升科技5 月8 日公布2019 年期权激励计划。本次计划拟以8.97 元/股的行权价格向包括董事、高管、核心成员在内的171 人授予股票期权数量1751 万份（占总股本3.24%），3 个行权期的起始日分别为自授予日第12、24、36 个月后的首个交易日，为期一年，而三个行权期的行使条件分别为2019/2020/2021 年公司扣非归母净利润相比于2018 年增长不低于25%/50%/80%。而在计划激励执行期间，公司将对激励对象进行考核，若考核等级为B，则只能行使80%权利，而若考核等级为C，则不予行权。

    期权激励彰显管理层信心：其次期权激励的行权价格与目前公司股价基本相同，而由于期权仅当市场价格高于行权价格时才有行使价值，我们认为此次期权激励彰显了公司管理层对公司业绩的信心，并且为公司的股价提供了一定的安全边际。此外，根据公司估算，2019-2021年，期权行使带来的管理费用仅为每年300-600 万元，对公司的业绩影响较小；

    下游需求预计将踏上快速增长通道：公司业务主要分为洁净空气及保温节能两大板块，而考虑到：1）2019-2020 年是我国电子厂商产能投放高峰期，2）国产化趋势下，质量达标的国资品牌已经逐渐能够切入过往被外资把持的洁净空气新装市场，3）VIP 芯材性价比提升，代替聚氨酯加速及4）目前我国冰箱及冷链中VIP 芯材的渗透率较低，未来发展空间较大，我们认为公司两大板块的下游需求在中期内将保持快速增长；

    产能释放进一步提升增长确定性：公司5 月投产2.2 万吨玻璃纤维棉产能（棉产能扩张30%以上），进一步扩充了原料供给。此外，公司2018 年12 月两条滤纸生产线达产，2019 年开始将逐渐爬坡放量，同时今年公司预计还将新增两条滤纸生产线（其中一条已经在调试），合计产能2000 吨。我们认为恰逢其时的产能投放将帮助公司在行业快速发展期突破瓶颈，并进一步提升公司内生增长的确定性；经营效率提升及中纺控股进一步增厚利润：2018 年起，公司深化了与悠远的整合及各业务线的协同，销售费用率同比2017 年下降1.9 个百分点至7.6%（2019Q1 同比下降1.7 个百分点），应收账款周转率由2017 年的2.5x 提升至3.2x,现金流明显改善。2019 年4 月，公司公告将与深圳中纺原股东的对赌补偿方案调整为股权补偿，补偿完成后公司将成为中纺控股股东。我们认为公司控股中纺有利于通过共享采购、销售网络等方式进一步深化公司业务条线整合并扭转中纺经营不善的局面，从而进一步增厚公司利润；

    投资建议：我们认为中美贸易战的争端将增大全球经济的不确定性，在此背景下抗周期能力强、成长确定性高的公司预计将获得更多青睐，而公司未来两年高速、高确定性的成长将使得公司具有良好的配置价值。预计公司2019/2020 年净利润2.3/3.3 亿元， 同比增长43.7%/43.2%，维持目标价12.9 元及“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，毛利率低于预期