游族网络(002174)年报点评:重磅IP产品陆续推出 密切关注《权游》进展

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉/乔琪 日期:2019-05-09

事件:公司发布2018 年年报以及2019 年第一季度报告。

    2018 年公司实现营业收入35.81 亿元,同比增加10.68%;净利润10.09 亿元,同比增加53.85%;扣除非经常性损益后净利润7.37 亿元,同比增加23.05%;经营活动产生现金流净额2.73 亿元,同比减少63.14%;基本每股收益1.15 亿元;将回购股份金额4.43 亿元视同现金分红,不另外进行现金分红。

    2019 年第一季度实现营业收入8.33 亿元,同比减少4.03%;净利润1.73 亿元,同比减少22.20%;扣除非经常性损益后净利润1.72 亿元,同比减少21.24%;经营活动产生现金流净额6860 万元,同比增加36.89%;基本每股收益0.20 元。

    投资要点:

    受产品进度影响,一季度毛利率下滑,未来有望企稳。2018 年公司移动游戏收入25.68 亿元,同比增加11.59%,占营业收入比为71.70%,与2017 年几乎持平;毛利率为55.64%,比17 年提高了5.92 个百分点。网页游戏销售收入8.94 亿元,同比下降1.12%,营业收入占比为24.96%,比17 年下降约3 个百分点;毛利率为59.03%,比2017 年提高0.8 个百分点。

    公司2018 年整体毛利率为56.08%,比17 年提高了3.91 个百分点,主要是受移动游戏业务毛利率提高带动。2019 年第一季度毛利率小幅下降至54.57%,主要原因是一季度上线了《权力的游戏》页游以及《圣斗士星矢》,其中代理产品《圣斗士星矢》需要向版权方支付分成费用;两款产品上线时间较晚,仍处于前期推广阶段,需要较高的推广费用且收入较为滞后,导致一季度毛利率下降,预计未来有望企稳。

    2018 年公司销售费用为4.08 亿元,同比增加38.94%,占营业收入比为11.39%,比17 年提高了2.31 个百分点;管理费用+研发费用合计8.23 亿元,同比增加21.08%,占营业收入比为22.98%,比17 年提高了近2 个百分点;财务费用为7974 万元,同比减少11.91%;三项费用率合计为36.60%,比17 年提高了3.72 个百分点。费用率上升主要是游戏宣传推广方式增加、推广费用增长、研发投入增加以及经营管理支出增长导致。

    公司在2018 年陆续推出《天使纪元》、《三十六计》、《女神联盟2》等多款游戏产品,在“3+X”的品类战略下持续开拓具备优势的MMO、卡牌、SLG 三大品类同时积极探索细分品类的可能性。其中《天使纪元》上线3 个月注册用户数超过1500 万,日流水峰值过千万。

    海外地区收入占比居国内游戏公司前列。公司海外地区收入为18.44亿元,占比为51.49%。公司自2013 年开始布局海外业务,在国内游戏公司中属于海外收入占比较高的行业列中,发行版图已经拓展到全球200 多个国家和地区。旗下产品《狂暴之翼》、《少年三国志》以及网页游戏《女神联盟》、《女神联盟2》在海外地区运营多年仍能够维持稳定。2019 年公司将继续通过《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多个游戏产品开拓海外市场。

    2019 年继续推出重磅IP 作品。公司2019 年会有多个重磅IP 作品推出,其中最受瞩目的是全球超级IP《权力的游戏 凛冬将至》手游及页游,结合近期HBO 同名电视剧《权力的游戏》最终季播放时点,预计上线后将贡献良好的流水。参考其他SLG 品类游戏产品生命周期可知SLG 游戏通常生命周期较长,因此为公司贡献业绩的持续时间也具备一定保障。其他陆续即将推出的IP 作品包括《少年三国志2》(《少年三国志》上线4 年流水超过50 亿元)、《少年三国志X》、《山海镜花》、《盗墓笔记》等均有望实现在2019 年启动公开测试。

    投资评级及盈利预测:公司IP 储备丰富,拥有较强的出海能力,2019年陆续将有多个重磅产品推出,其中我们建议密切关注《权力的游戏》上线进度以及市场表现,若市场对于其反响良好,则能够从中长期角度为公司提供业绩支撑。预计2019-2020 年EPS 为1.34 元与1.54 元,按2019 年5 月9 日收盘价18.90 元,对应PE 分别为14.1 倍与12.3倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示:政策监管风险;行业竞争加剧;新产品上线进度及市场表现不及预期