好太太(603848)：产品结构持续改变 业绩符合预期

　　事件：

    　　公司2019年一季度实现营收2.64 亿元，同比增长0.27%；归母净利润0.51 亿元，同比增长6.37%；扣非后归母净利润0.42 亿元，同比增长5.33%。

    　　点评：

    　　收入结构持续改变，利润增速快于营收增速。公司2018 年智能家居实现营收7.60 亿元，同比增长高达45.07%，营收占比同比提升10.94pct至58.02%。公司持续加大智能家居投入，产品结构持续调整，19Q1利润增速快于营收增速。

    　　毛利率达历史新高，销售费用率增长明显。公司19Q1 毛利率达到46.09%，同比大幅提升6.57pct，主要受益于产品结构的持续调整、智能家居产品规模效应逐渐凸显，毛利率提升显著，单季毛利率达到46.09%，为历史单季最高。未来随着公司向上游整合资源，规模效应继续释放，毛利率仍有提升空间。公司19Q1 管理费用率达到23.81%，同比提升3.33pct，其中销售/ 管理（含研发）/ 财务费用率分别达到16.23%/ 7.72%/ -0.14%，分别同比提升2.35/ 0.95/ 0.04pct。公司加大营销投入，销售费用增长明显。

    　　收购浙江永辉，向上整合资源。4 月18 日，公司发布公告将以现金方式收购浙江勇辉电器51%的股权。勇辉电器主营产品为电机、汽车配件等产品。根据公司招股说明书，浙江勇辉为公司电机供应商，主要应用于公司智能家居产品。若收购成功，公司将实现向上游整合供应资源，毛利率有望进一步提升。

    　　盈利预测及估值：预计19-21 年EPS 分别为0.78、0.99、1.20 元，对应PE 分别为28X、22X、18X。维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，智能家居业务开拓不顺利