南方航空(600029)2019年一季报点评:Q1供需持续较快增长 租赁进表致汇兑弹性大幅扩大

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张晓云/龚里/孙修远 日期:2019-05-09

投资要点

    南方航空发布 2019 年一季报:一季度南方航空实现营业收入 376.33 亿元,同比增长 10.36%;实现归母净利润 26.49 亿元,同比增长 4.13%;合基本每股收益 0.22 元,同比下滑 12%.

    收益水平略有下滑.一季度南方航空实现营业收入 376.33 亿元,同比增长10.36%,略低于运力增速,预计客公里收益降幅为 1.4%,座公里收益下降0.8%.若考虑近几年南方航空持续推进的座舱改造、增加座位,预计单机收益情况同比平稳略有上升.

    受益燃油价格下降和公司成本管控持续加强,单位营业成本同比下降.一季度国内航空煤油出厂价同比下降 3.8%,燃油压力同比大幅减轻,同时受益于公司成本管控、座舱改造的持续推进,一季度公司营业成本合计 320.70 亿元,同比增长 10.0%,折合座公里成本下降 1.3%.受益于成本端的改善,一季度公司实毛利 55.61 亿元,同比增长 12.7%,毛利率小幅上升.

    投资策略:在民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,公司在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现.供给端,受到 737max 事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善.

    南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,"十三五"期间公司仍将保持较快发展,预计到"十三五"期末公司机队规模将超 1000 架,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固.同时,随着未来票价上限的打开,公司票价弹性将继续扩大.短期来看,旺季供给增速收缩的效应逐步显现,民航的高票价弹性有望得到验证.预计公司 2019-2021 年 eps 为 0.60、0.74、0.97 元,对应 5 月 7 日股价 PE 为 13X、10X、8X,当前估值仍具有较高的性价比,维持"审慎增持"评级.

    风险提示:政策执行不达预期,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件