科沃斯(603486)：家庭清洁阿凡达 AI落地新场景

投资亮点

    首次覆盖科沃斯机器人公司（603486）给予推荐评级，目标价55.30元，对应2019/20 年P/E 估值倍数35/27x。理由如下：

    扫地机器人为优质赛道，处于加速成长期。扫地机器人是人工智能落地的理想场景，能够以较低成本满足用户家庭清洁的刚需，是服务机器人领域最早实现规模化、产业化的应用领域。我们保守估计2019-2021 年全球/中国扫地机器人市场规模复合增速将维持36%/20%的高位，到2021 年全球/中国市场规模将分别达到约500 亿人民币/151 亿人民币。

    国内攻城守垒：品牌、渠道、规模优势兼备。作为扫地机器人行业的拓荒者，公司已成长为全球著名品牌。根据AVC 数据，2018 年公司按销售额口径统计国内线上市占率42%，线下市占率67%，均位居第一，是国内出货量最大的扫地机器人公司。以2018 年毛利率数据为例，科沃斯综合毛利率为37%，高于竞争对手石头科技的29%。

    海外开疆扩土：性价比优势明显。我们测算公司扫地机器人按销售额2018 年全球市占率约19%，仅次于iRobot 位居第二。公司具备全球化基因，2018 年海外营收占比达51%，未来仍将着重开拓海外市场。公司扫地机器人出厂均价约850元人民币/台，而iRobot 出厂价高于200 美元/台，我们认为凭借性价比优势，公司海外收入及全球市占率有望持续提升。

    我们与市场的最大不同？市场担忧行业需求饱和以及公司国内市占率下降，而我们认为国内扫地机器人渗透率仍低（不足8%），未来仍有持续增长空间；且科沃斯品牌、渠道和规模具备比较优势，保障国内份额相对稳定的同时，海外业务始终领先。

    潜在催化剂：北美市场销售取得进一步突破。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019~2020 年EPS 分别为1.58 元、2.04 元，CAGR为30%。当前股价对应2019/20 年28.5x/22.0x P/E，考虑到公司业务高成长性，给予2019/20e 35x/27x P/E，对应目标价55.30 元，较当前股价有23%的上涨空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险

    行业竞争加剧；海外市场拓展及汇率波动风险。