应流股份(603308)：业绩符合预期 两机叶片持续放量

2018&1Q19 业绩符合我们预期

    应流股份公布2018 及1Q19 业绩：2018 年营业收入16.8 亿元，同比增长22.3%；归母净利润7,314 万元，同比增长21.6%，对应每股盈利0.17 元；1Q19 公司营收5.0 亿元，同比增长23.5%，归母净利润3,764 万元，同比增长14.8%，符合我们预期。

    各项主业平稳增长，综合毛利率水平提升。2018 年，公司油气装备零部件、工程矿山机械零部件、其他高端装备零部件分别同比增长20%、21%和30%，航空航天新材料及零部件同比增长88%，仅核能新材料及部件板块同比持平。上述子板块毛利率分别同比提升3.9/5.4/3.5/3.3/0.6ppt，公司综合毛利率同比提升3.4ppt 至35.6%。1Q19，公司各项业务平稳增长，毛利率同比提升0.3ppt。

    研发费用增长导致期间费用率上升，经营活动现金流明显改善。

    2018 年及1Q19，公司期间费用率同比上升5ppt 和2ppt，主要由于新产品开发导致研发费用快速增长，净利润率基本同比持平。由于公司营运资金控制得当，2018 年及1Q19，公司经营活动现金流分别同比增长219%和152%到3.8 亿元和0.9 亿元。

    发展趋势

    两机叶片产品持续放量。2018 年，公司在航空发动机、燃气轮机叶片领域继续加大研发投入，在客户拓展以及产品交付方面实现突破，2018 年航空航天新材料及零部件实现接近翻倍的收入增长，预计2019 年公司对全球燃气轮机龙头企业的业务开发有望继续推进，航空发动机叶片供货也有望继续保持翻倍左右的增长。

    2019 年核电泵阀及新材料有望快速增长。公司在核电机组主泵泵壳、爆破阀阀体等高技术领域实现了自主化突破，在核辐射屏蔽材料领域形成了中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三类产品，2019 年随着核电建设推进，该业务板块有望见底回暖。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.37/0.52 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年25.3/18.0 倍P/E。维持推荐评级和目标价11.00 元，对应19/20 年30/21 倍P/E，对应19%上行空间。

    风险

    叶片新产品放量不及预期。