美克家居(600337)2018年报及2019年一季报点评:积极推行多品牌战略 加盟渠道稳步扩张

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/林昕宇/张心怡 日期:2019-05-09

本报告导读:

    随着品类扩张、外延并购及渠道快速扩张,客户转化率将逐步提升,收入有望保持稳步增长,智慧零售将强化低成本精准获客能力。

    投资要点:

    上调目标价至5.55 元,维持增持评级。公司积极完善品牌矩阵,随着品类与渠道布局稳步推进,收入有望保持稳步增长。考虑行业竞争加剧的不利影响,下调2019~2021 年EPS 为0.31(-0.04)/0.37(-0.06)/0.44 元,参考可比公司给予2020 年15 倍PE,上调目标价至5.55 元,维持增持评级。

    收入增长符合预期,业绩增长略低于预期。公司2018 年实现营收52.61亿元同增25.88%,实现归属净利润4.51 亿元同增23.5%,收入增长来自于国际市场开拓及市占率提升、国内直营和加盟业务的快速增长。由于并购导致管理费用有所增加,贷款规模及贷款利率提升导致财务费用增长明显,净利润增长低于预期。2019Q1 实现营收10.67 亿元同增5.15%,归属净利润0.67 亿元同增6.11%,受春节时点影响收入端略低于市场预期。

    积极推行多品牌战略,从产品零售商向平台零售商逐步转型。公司具备丰富的品牌运作经验,布局国内直营、加盟、国际批发渠道,共经营15 个品牌,形成完善的品牌矩阵,充分满足各类消费者需求并拓展市场。此外,公司在渠道方面稳步推进,直营店净增15 家至143 家,加盟店净增60 家至180 家,进一步提升品牌在城市的市场份额。

    积极布局定制衣柜业务,生产与交付效率逐步提升。公司目前已完成了14款定制衣柜的产品设计、价格带定位及模块化建模工作,天津制造基地优化订单流程并提升各业务部门协同效率,预计中长期将进一步完善公司的全品类布局优势,实现“定制+成品”的稳步发展。

    风险提示:原材料价格波动的风险,渠道扩张不达预期