银轮股份(002126)季报点评：符合预期 乘用车行业下行公司业绩承压

事件:19Q1实现营收13.89亿元,同比增长15.25%;归属净利润1.09亿元,同比增长6.42%,扣非后净利润0.77亿元,同比下降19.91%. 投资要点:

    营收稳健增长,业绩承压

    业绩符合预期.19Q1,除工程机械销量保持较快增长之外,乘用车行业批发销量同比下降12.4%,重卡销量同比基本持平.在行业下滑的背景下,公司各业务板块营收均保持稳健增长,成长好于行业.但年初以来由于乘用车行业下行导致零部件企业年降压力增加,公司业绩端仍然面临压力.

    19Q1公司毛利率同比下降1.07pct,期间费用率中,销售费用同比增加0.8pct,管理费用和研发费用同比增加1.01pct,财务费用增加0.08pct.公司业绩总体是符合预期,在乘用车行业销量拐点即将到来之际,公司最黑暗的时间即将过去,19年业绩增速将前低后高,平均增速预计达15%左右.

    客户全球拓展,单品价值提升

    公司成长路径清晰,客户由自主向合资及全球整车厂延伸.产品由单一零部件向模块化发展.19年开始,公司新进入合资客户如通用、大众等客户配套逐步展开,欧洲业务快速增长,公司有望进入新一轮快速成长期.公司是未来3-5年具有持续成长能力的优质零部件公司,当前公司估值处于历史底部区域,具有中长期配置价值.

    新能源热管理成亮点,有望保持快速增长

    公司已经具备新能源热管理系列产品的研发生产能力,在新能源汽车领域的主要客户有福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪等.2018年公司陆续获得吉利PMA平台的电池冷却器和冷却板产品定点供应商,长安福特电池冷却板产品定点供应商.在新能源汽车销量高速增长的背景下,预计未来几年公司新能源热管理业务将保持较高增长.

    投资建议

    预计公司19-21 年净利润分别为4.1 亿元、5.1 亿元和6.6 亿元;EPS 分别为0.51、0.63、0.83;PE 分别为17、13 和10 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    乘用车销量不及预期,商用车销量大幅下滑。