锡业股份(000960):业绩增势持续 锡金属或迎行情

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:华立 日期:2019-05-09

1.事件

    锡业股份发布2019 年度第一季度报告。公司2019 年Q1 营业收入89.57 亿元,调整后比上年同期降低0.85%;归属于上市公司股东净利润1.94 亿元,调整后同比增长9.67%。基本每股收益0.12元/股,调整后同比增长9.61%。2018 年Q4 营收82.79 亿元,归属于上市公司股东净利润1.53 亿元。

    2.我们的分析与判断

    (一)锡产品量价齐升,业绩维持增长

    公司2018 年报公布财务数据符合业绩预告,2018 年经营性现金流较为健康,净额为25.47 亿元。报告期内,公司精锡产量3.53万吨,较去年增加2.42%,销售量3.46 万吨(YOY+2.42%),毛利率比上年同期增加3.87%。另一主营业务锌精矿今年产量8.07万吨,相比去年降低30.28%,销售量8.87 万吨(YOY-17.72%),毛利率相较去年下降0.11%。此外,公司铜产品产量10.59 万吨,同比上升13.89%,销售量11.01 万吨(YOY+16.41%),毛利率相较去年下降2.66%。价格方面,2018 年锡金属均价145964.50元/吨,同比上涨约1.10%;沪锌价格约22525.88 元/吨,相比2017年同比下降4.20%;2018 年沪铜均价约为49943.30 元/吨,较2017年同比增加约0.17%,波动幅度不大。2019 年Q1 锌价波动范围为2.1-2.2 万元/吨,较2018 年锌价下滑接近6%。而Q1 锡价平均约14.8 万元/吨,较2018 年锡价增加约1.1%。因此公司2019 年Q1 锡产品的量价齐升继续为公司实现毛利8.34 亿元。

    (二)锡矿供给收缩,下游需求渐增,锡价或可走高

    缅甸原矿供给因品位下降(从5%降至目前1.5%以下甚至更低)、开采方式转变(露采向坑采过渡)、目前无法找到高品位替代矿等因素导致供给持续下降。国内方面,国内锡矿有效增量预计仅7000-8000 吨,且受银漫矿业安全事故影响,后续锡矿及精锡供给或将因业内整改而受到负面影响。且目前海外主要锡矿供给地区(印尼、缅甸等)总体供给水平未来半年可能没有明显提升,结合百川数据得到的结果,即2019 年1-2 月全球锡市场供应缺口8300 万吨,精炼锡产量同比下滑3200 吨,亚洲产量同比减少4600 吨,因此短期内锡供给或将收紧。综合来看,2019 年全球锡消费将略高于2018 年并总体保持韧性,而供给紧缩、需求缓慢增长的局势或将使得未来锡价中枢逐步抬升。2019 年全球宏观经济或将进一步向好,且伴随5G 将被推广,国内主要锡消费需求将进一步增加。

    3.投资建议

    受缅甸锡矿供应减少影响,国际锡资源供给可能受限,然而锡消费量潜在上升空间或将使得整个锡行业格局得到改善。考虑到环保政策趋严及内蒙古银漫矿业的生产事故,国内锡行业生产或将因此受到管控及治理从而影响生产。综合考虑公司地位(业内全产业链龙头兼国内唯一锡上市公司)、锡价上行的较大可能性,我们认为公司可从锡价上行中最大程度获益。因此我们给予公司“推荐”评级。我们预计公司2019-2020 年EPS 分别为0.64、0.76 元,对应PE 分别为20X、17X。

    4.风险提示

    1)环保政策限制锡生产;

    2)缅甸锡库存或储量超出预期;

    3) 下游需求不及预期;

    4)技术突破、产品替代等因素导致下游需求不及预期。