中国石化(600028):成品油和乙烯竞争升温 中期业绩承压

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2019-05-09

事件:

    2019Q1净利同比下滑21.3%!

    2019年Q1公司实现营收7176亿元,同比增长15.5%;净利148亿元,同比降21.3%。勘探及开发板块实现EBIT 21亿元,扭亏为盈,炼油板块实现EBIT 120亿元,同比减少36.9%。

    2018年公司经营绩效正面!

    全年营收28912亿元,同比增长22.5%;归母净利631亿元,每股收益0.52元,同比增长23.4%。难能可贵的是公司分红比例80%以上,年内合计分红509亿元。核心四大板块业务除了营销与分销受库存损失, EBIT同比下降26%实现235亿元,其余三大板块勘探与开采、炼油、化工,分别实现亏损101亿元(减亏358亿),盈利548亿元和270亿元,呈现向好势头。

    2019年公司资本开支加码!

    2019年,公司计划资本开支1363亿元,同比增长15.53%,勘探与开采计划596亿元,同比增长41.38%;化工板块计划233亿元,同比增长19.01%。

    投资要点:

    勘探开采板块成本下降产量稳增,一举扭亏

    2019Q1公司油气当量产量113.5百万桶,同比增长1.9%,其中境内原油产量增长0.2%,天然气产量增长6.7%。2018Q1 OPEC季度油价64.70美元/桶高于2019Q1 62.98美元/桶,考虑汇率库存影响,公司继续在降本增效方面发力,我们判断公司勘探开采板块油价盈亏点约60美元/桶。

    预计一体化优势受国内新增炼油产能干扰

    公司炼油板块实现EBIT 120亿元,同比下降36.9%,其中原油加工量增长2.7%,汽油产量增长5.9%,煤油增长6.6%。2018年国内炼油产能综合利用率74.2%,考虑后期民营大炼化、中海惠州炼化、中化泉州、两桶油新建炼油设施陆续投放,市场将展开更直接竞争,占成品油出货55%的批发直销渠道,针对用油大户难免迎来价格战,核心盈利板块炼油业务盈利承压。

    乙烯为代表的石化产品近虑远忧,中长期内存在压力石化产品定价主要受供需面决定,当前以乙烯为代表的东北亚价格1200美元/吨,显示处在需求景气区间内。公司年产近8000万吨化工品,其中乙烯1200万吨产能规模,考虑石脑油和乙烯价差,化工板块近270亿的经营收益中,乙烯占80%以上,如果撇除乙烯业务贡献,其余品种近乎陷入无利可图。过去五年来全球乙烯受需求增速3~5%,供给存在缺口的正面推动,东北亚价格有效维持1200美元/吨以上,但测算亚洲乙烯与石油季度平均价差正在收窄,从2018Q1的660美元/吨缓慢跌至2019Q1的580美元/吨,最新4月底价差仅为410美元/吨。截止2020年底,北美地区总规划1500万吨乙烷制乙烯投放,国内1200万吨煤制烯烃,中东地区也将有部分新增产能释放,中长期来看乙烯新增产能增速将高于实际需求增速,未来一旦拐点来临,乙烯供需平衡打破,价格回归至1000美元/吨以下,乙烯和石油价差跌至300美元/吨以下,测算化工板块EBIT预计将减半至150亿。

    2019年公司资本开支加码

    2019年公司计划资本开支1363亿元,同比增长15.53%,勘探与开采投入596亿元,同比增长41.38%;化工板块投入233亿元,同比增长19.01%。分别针对上游勘探开采短板做补强,重点做好天然气产量方面增产,下游化工板块则针对就新材料、炼油升级、精细化工等细分领域做协同增强。

    预计公司2019~2021年归母净利分别为572、514和559亿元,EPS分别为0.47、0.42和0.46元/股,对应当前股价PE分别为12X、13X和12X,下调公司(600028.SH,00386.HK)目标价为人民币6.60元,维持“推荐”评级。

    风险提示

    油价大幅度上涨至天花板,触发成品油限价;成品油价格竞争加剧。