中航沈飞(600760)季报点评：一季报业绩超预期 看好航空产品市场空间

核心观点:

    一季度业绩超预期,同比大幅增长

    公司 4 月 29 日发布 2019 年一季报,2019Q1 实现营收 50.85 亿元(同比+191%),实现归母净利润 1.98 亿元,同比大幅扭亏为盈.公司营收和净利润大幅增长,主要是由于公司推进均衡生产,交付节奏发生变化,本期销量同比增加.公司预收款、存货分别为 75.93 亿元、85.40 亿元,保持高位,我们判断公司在手订单较为充足.

    主业毛利率同比提升 0.85pct,期间费用增幅远低于营收增幅公司整体毛利率同比提高 0.85pct,主业盈利能力有所提升.期间费用同比增长 31.80%,其中管理费用同比增长 11.47%,主要系职工薪酬增加,研发费用同比增长 29.49%,期间费用增幅远低于营收增幅.

    公司盈利能力有望持续提升,看好航空主业发展空间随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望提升.公司是首家实施激励的核心军品总装企业,管理效率有望持续改善.作为空军核心装备供应商,看好公司航空主业发展空间.

    盈利预测与投资建议

    公司一季报业绩超预期,空军装备列装处于景气周期,且公司盈利能力有所提升,我们上调盈利预测,预计公司 19-21 年归母净利润为8.92/10.73/12.65 亿元,对应当前股价的 PE 为 48/40/34 倍.公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期,18 年估值中枢为63xPE,我们认为可以给予公司19年63xPE估值,对应合理价值40.32元/股,维持公司"买入"评级.

    风险提示

    军品采购与交付具有不确定性;改型与量产存在不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象.