中国中冶(601618)2019年一季报点评：业绩稳健增长 大力开拓新兴产业

投资要点:

    维持增持.2019Q1 营收 631 亿(+14%)净利 18 亿(+6%)符合预期,维持预测 2019-2021 年 EPS0.35/0.38/0.40 元(增速 13%/8%/7%).考虑基建回暖预期/公司发力新兴产业,给予 2019 年 12 倍 PE,维持目标价 4.2 元,增持.

    净利增速小幅上升,经营现金流承压.1)2019Q1 营收增速 14%,在 2018Q1高基数(2018单季增速25%/25%/11%/16%)背景下增速较快;净利增速6%,单季增速连续 2 个季度回升(2018Q3/Q4 增速-2%/4%),净利增速低于营收受减值拖累.2)毛利率/净利率 12.7%/3.4%,较 2018Q1 变化+0.05/-0.15pct,净利率下滑受减值占比上升 0.7pct 影响.3)销售/管理(含研发)/财务费用率 0.7%/4.5%/1.3pct,较 2018Q1 变化 0/-0.1/-0.3pct.4)经营现金流-139 亿(2018Q1 为-129 亿).5)资产负债率 76.8%,较 2018 年末上升 0.2pct.

    Q1 海外订单高增,非冶金订单占比达 87%.1)2018 新签订单 6657 亿(+10%)为营收 2.3 倍,工程承包合同(6287 亿,+13%)中冶金工程 1111 亿(+18%)/非钢工程 5176 亿(+9%).2)2019Q1 新签订单 1821 亿(+5%),增速有所下滑(2018Q3/Q4 增速+21%/+11%),海外/国内增速+41%/+4%,占比4%/96%.分行业看,房建/基建/冶金/其他订单增速 27%/-34%/5%/65%,占比 53%/20%/13%/14%,非冶金工程订单占 87%,业务多元化持续推进.

    大力开拓新兴产业,望受益国改.1)冶金领域推动核心技术的产品化产业并加快国际化步伐,保持领跑者优势.2)作为国内最早的地下管廊建设者,在该领域具备较强能力;积极拓展综合管廊/海绵城市/美丽乡村与智慧城市/主题公园/康养/水环境/装配式建筑等新兴领域,业务结构不断优化.3)入选双百企业,望受益国改.

    风险提示:多元业务进展较慢、基建投资快速下滑等