金螳螂(002081)：业绩稳健增长 家装盈利显著提升

事件描述

    4 月26 日公司发布2018 年年报及2019 年1 季报，2018 年公司实现营收250.89 亿元同增19.49%，实现归属净利润21.23 亿元同增10.68%，公司拟每10 股派现2.0 元；2019 年1 季度公司实现营收60.57 亿元同增19.57%，实现归属净利润6.01 亿元同增8.65%。

    事件评论

    家装爆发助力2018 年营收加速。2018 年公司收入同增19%，主要受益于家装业务爆发（收入34.32 亿元同增79%），传统公装营收182.25 亿元同增13%；业绩增速低于收入主要受期间费用率上升以及投资收益减少影响。分季度来看，公司2018Q1-Q4 分别实现收入51 亿、58 亿、76 亿、65 亿元，分别同增17%、13%、22%、24%，分别实现归属净利润5.5 亿、4.4 亿、6.0 亿、5.4 亿元，分别同增15.7%、4.1%、10.2%、12.0%。2019Q1 公司实现营收61 亿元同增20%，实现归属净利润6 亿元同增8.7%。

    2018 年归属净利率略有下滑，经营现金流持续净流入。2018 年公司毛利率19.51%略降0.04pct，其中传统装饰毛利率同降0.60pct 至15.25%，互联网家装毛利率同降0.81pct 至29.74%；期间费用率（含研发费用）同增0.29pct至9.34%，主要源于管理、销售费用率分别同增0.48cpt（职工薪酬和租赁费增加）、0.27pct（职工薪酬和广告费增加）至3.58%、2.69%，财务费用率同降0.40pct 至0.21%（得益于汇兑净收益同增0.62 亿至0.15 亿元）；资产减值损失率同增0.36pct 至0.19%（坏账损失同增0.83 亿元）；归属净利率为8.46%同降0.67pct。2018 年公司经营性现金实现净流入16.49 亿元，收、付现比分别同降13.5pct、10.3pct 至91.7%、83.8%。2019Q1 公司毛利率同降0.43pct 至18.27%，归属净利率同降1pct 至9.92%，经营性现金净流出9.41 亿元。

    传统公装或有复苏迹象，家装盈利明显改善，员工激励提升业绩释放动力。公司2018 年公装新签213 亿同增7%，2019Q1 公装新签63 亿同增45%；2018 年金螳螂电子商务实现净利润1.09 亿元较17 年的0.15 亿元明显改善，随着家装业务走向成熟，有望成为业绩新增长极；公司今年1 月完成限制性股票激励计划首次授予，划定19 年收入增速不低于20%或业绩增速不低于15%下限，大大激发员工工作动力。预计公司19-20 年EPS 为0.89 元、1.01元1，对应2019/04/26 股价PE 为11.96 倍、10.50 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 地产调控进一步趋严；

    2. 项目回款不及预期。