纸与林木产品行业研究:外废额度加速收紧 关注国废上行带来的包装纸龙头投资机会

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏/蔡方羿 日期:2019-05-09

报告要点

    事件描述

    近期,中国固废化学品管理网公布了2019 年第6 批建议批准的限制进口类申请明细表。名单中共有山西强伟纸业有限公司、玖龙纸业(沈阳)有限公司、福建省联盛纸业有限责任公司、玖龙纸业(泉州)有限公司、联盛纸业(龙海)有限公司五家造纸企业,累计核定进口量22.48 万吨。

    事件评论

    2020 年外废零进口目标驱动下,外废进口持续收紧。国务院在2018 年6月发布《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》,明确提出全面禁止洋垃圾入境,力争2020 年底前基本实现固废零进口。废纸作为固废一种,随着审批额度收紧,其进口量已从2015年的2928 万吨降至2018 年的1703 万吨。从2019 年来看,目前外废额度呈现按季审批模式,且主要额度集中在当季前两批核发;二季度前两批额度为248 万吨,相比于一季度大幅减少近40%(剔除广州纸业和华泰纸业,为制作新闻纸而特许获批额度);从发放公司看,行业TOP3 依然牢牢近60%额度,从前六批看,玖龙/山鹰/理文获批额度分别为249/112/106万吨,占外废额度总量31.1%/13.9%/13.3%;相比2018 年占比变动-3.2pct/0.7pct/-2.1pct。

    行业短期应对废纸紧缺措施有限。在国废回收率相对较高的背景下,外废收紧料带来国内废纸供应不足。对此,行业应对措施相对有限,包括:1)增加海外箱板瓦楞纸进口,考虑海外箱板瓦楞富余产能有限(海外基本供需平衡),且进口存在近2 月船期,或很难在旺季及时给国内箱板瓦楞足够的有效供给;就纸的质量来看,主要进口区域(东南亚)纸品质量相对较差,应用领域受限;2)增加废纸浆进口,考虑海外产能具有一定壁垒,根据当前建设进度,预计2019 年新投产的废纸浆有限;更多纸企在政策尚未实际落地签,仍处于观望状态;3)增加废纸替代物使用,如木浆或半化学浆,其中,木浆成本接近废纸两倍,经济性较差;而半化学浆受限于原料的协同性,仅极少部分企业有条件做,在A 股上市公司中,也仅太阳纸业有相关产能布局。

    风险提示: 1. 外废政策大幅放松;

    2. 海外原纸产能大量扩建并进口国内。