恒顺醋业(600305)18年年报及19年1季报点评:食醋量价齐升、料酒放量 控费增效效果明显 19年业绩可期

类别:公司 机构:中航证券有限公司 研究员:彭海兰/刘庆东 日期:2019-05-09

  18 年年报及19 年1 季报:

      18年,公司实现营收16.94亿元,同比增9.87%;其中,主营调味品业务实现收入15.28亿元,同比增10.41%;扣非归母净利2.19亿元,同比增21.06%。19年Q1,公司实现营收4.60亿,同比增15.15%,扣非归母净利0.62亿元,同比增25.46%。

      18年食醋量价齐升,料酒放量为主。公司主营的调味品业务18年实现营收15.28亿元,同比增10.41%。分产品看,公司醋和料酒18年分别实现营收11.63亿元和1.94亿元,同比分别增长12.49%和26.84%,二者合计营业收入13.56亿元,占调味品营业收入的88.74%,占总营收的80.05%。对食醋进行量价拆分,18年公司销售食醋15.28万吨,同比增8.83%,每吨食醋单价7607.85元,同比增3.37%,可见公司醋类18年实现量价齐升,并且量的增长大于价的增长,我们判断量的增长源于公司品牌宣传和渠道拓展,价的增长源于公司高端单品的占比进一步提升(18年高端醋营收同比增15.07%,快于公司醋类整体营收增速);对料酒进行量价拆分,18年公司销售料酒4.32万吨,同比增33.42%,而公司18年每吨料酒单价4494.92元,同比降4.94%,可见公司料酒在18年实现的26.84%的营收增长完全是因为销量的扩张,我们判断这主要是因为公司18年以提升市占率为主要目的战略。

      18年各地区营收均实现营收增长和毛利提升,华东传统市场表现亮眼。18年,公司在华东、华南、华中、西部和华北五个市场分别实现营业收入8.25亿元、2.18亿元、2.39亿元、1.48亿元和0.98亿元,同比分别增20.32%、12.32%、12.31%、17.68%和13.22%,分别实现毛利率46.24%、42.29%、39.11%、37.82%和39.81%,分别较17年提升2.02个、2.03个、1.04个、1.43个和0.75个百分点。整体来看,各地区市场均有不错表现,但华东地区表现较为突出,反应了公司对传统市场的深耕能力。从占公司各区域合并主营业务收入比例来看,华东地区18年占比为53.98%,较2017年有所提升。

      18年主营业务单位销售额成本和费用同步降低。18年公司酱醋调味品主业亿元销售额直接材料、直接人工和制造费用分别为0.42亿元、0.052亿元和0.099亿元,同比分别增加-3.09%、0.05%和-4.77%,三项成本加总同比增加-3.11%,公司主营业务单位销售额的成本总体上有所降低。费用方面,公司18年亿元销售额对应销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为0.15亿元、0.07亿元、0.028亿元和0.005亿元,同比分别增加-1.72%、-24.42%、225.30%和-1.18%,加总来看,单位销售额费用同比增加-1.76%。公司主营业务单位销售额成本和公司总营业收入单位费用的降低,表明公司18年经营效率有所提升。

      19年一季度业绩暂时超19年全年目标,华东地区占比较2018年全年有所下降。19年一季度,公司营收4.60亿,扣非归母净利0.62亿,分别同比增15.15%和25.46%,归母净利增速暂时超过公司制定的19年全年15%的目标。而2019年第一季度,华东地区实现营收2.17亿元,占公司一季度各区域合计销售收入的50.57%,这一比例低于18年全年华东地区占比。

      公司表示19 年要坚持聚焦主业、剥离辅业、深化改革、瘦身强体,保持高于行业增速的发展水平,巩固中国醋业龙头地位;力争实现主营调味品业务销售12%增长,扣除非经常性损益净利润实现15%增长的年度经营总目标。19 年,随着公司10 万吨高端醋产品灌装生产线建设项目、5 万吨料酒灌装生产线及配套等项目的持续推进,考虑到公司目前良好的态势,我们对公司能够实现其年度目标表示谨慎认可。

      风险因素:餐饮业景气度下滑,高端食醋销量不及预期,食品安全风险。

      我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.43 元、0.48 元和0.53 元,对应动态市盈率分别为31 倍、28 倍和25 倍,继续给予买入评级。