大北农(002385):饲料盈利下滑业绩短期承压 各项业务蓄势待发

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东/刘卓 日期:2019-05-09

事件:近日,大北农发布2018 年报和2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入193.02 亿元,同比增长2.99%;实现归属于上市公司股东的净利润5.07 亿元,同比下降59.93%;实现扣非后归母净利润1.17 亿元,同比下降88.26%,基本每股收益0.12 元/股。2019 年一季度公司实现营业收入40.57 亿元,同比下降11.82%,实现归母净利润-0.39 亿元,同比下降121.48%。

    点评:

    短期业绩看饲料,下游复苏盈利有望转好。公司饲料业务18 年营收占比达86.67%,作为公司核心主业,饲料业务18年受市场环境影响营收增速放缓、产品结构调整以及成本波动导致盈利下滑,对公司业绩有所拖累。年初以来全国生猪存栏量降速趋稳同时生猪价格有所反弹,表明国内养殖疫情局势正逐步进入平稳期,产能出清带动行情逐渐恢复,公司饲料业务盈利有望转好。受下游养殖业环保政策、非瘟疫情的影响,18 年全国猪料销量同比下降5.8%,公司猪料销量逆势同增1.38%,市场份额进一步提升,主要受益于公司全产业链养殖服务模式的有效转型,在规模养殖客户获取方面取得一定成效。随着下游养殖行情复苏,产能逐步趋稳回升,公司饲料业务销量和盈利有望同步转好。

    中期业绩看养猪,布局日趋完善未来弹性大。公司养猪业务扩张较快,自2016 年开始实施养猪大创业战略规划以来,公司陆续成立了八大养猪平台,目前拥有84 家三级养猪公司,储备了近3000 万头生猪出栏的土地,包含参控股公司在内当前公司能繁和后备母猪约17 万头左右,在建5.3 万头母猪的存栏舍,待建10.5 万头母猪的生产基地。18 年包含参股公司在内合计出栏168 万头生猪,19 年一季度出栏51.5 万头。随着生猪养殖产能的逐步达产,公司预计2019 年底23万头母猪满负荷生产,2020 年商品猪出栏量达到500-600 万头。公司养殖业务的快速扩张将对业绩带来较大弹性。

    长期看生物科技产品,种子和动保业务未来增长潜力较大。公司目前种子和动保产品占比较低,但始终作为公司重点发展领域。18 年公司动保和种子业务均取得重要进展。报告期内公司新增申请专利107 件、授权专利79 件;新增植物新品种权授权45 件(水稻8 件,玉米37 件);新增自主选育国审水稻品种14 个、国审玉米品种9 个;新增北京市新技术新产品(服务)认定15 项、玉米水稻品种共通过审定33 项次,其中玉米水稻品种通过国审23 项次。此外,子公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6 于2018 年8 月在阿根廷进入公众咨询期,2019 年2 月获得阿根廷政府颁发的种植许可。种子业务市场规模较大,巴西、阿根廷、乌拉圭大豆种植面积8 亿亩,以10 元/亩技术使用费计算,保守市场空间为80 亿元。就玉米而言,国内玉米种植面积5.3 亿亩,以10 元/亩技术费计算,保守市场空间为53 亿元。

    盈利预测及评级:我们预计公司19-21 年摊薄每股收益分别为0.18 元、0.22 元、0.26 元,对应18-20 年PE 分别为39x、32x、28x。维持“增持”评级。

    风险因素:饲料原料供应及价格波动风险、生猪价格变动风险,重大疫情及自然灾害风险、政策变动风险等。