亚盛集团(600108)：盈利下降趋缓 收入、经营现金增长

事件：公司近日发布2018 年年报，2018 年公司实现收入25.08 亿元，较上年同期增长21.35%，实现主营业务利润5.11 亿元，同比增长2.58%，实现归属母公司的净利润8473 万元，同比下降13.44%。去年全年公司实现EPS 4 分钱，扣除非经常性损益后每股收益3 分钱。同期公司实现每股经营现金9 分钱。

    点评：

    收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负：2018 年公司扣除非经常性后损益6246 万元，同比下降22.63%。公司经营活动产生的净现金1.66 亿元，2017 年同期为-2734 万元。经营现金较上期增加 1.82 亿元，主要是日常经营活动产生的现金流量净额增加及收到黄藏寺水利枢纽工程宝瓶河项目补偿资金所致。2018 年公司收入增长21.35%，一改2014~2017 年连续四年下滑的局面。尽管公司盈利能力仍然未能摆脱颓势，但收入、经营现金流明显大幅增长，预示着公司即将步入良性发展阶段。

    期间费用率回落、负债水平提高：三项费用方面，除了财务费用率增长外，管理和销售费用率均有所下降。去年公司期间费用率为16.6%，较2016、2017 年下降2 个百分点，低于2015 年16.8%的水平。2018 年公司财务费用率与2017年持平为5.2%，而且2013 年以来财务费用率持续提高。显示了公司财务压力较大。目前公司负债率为43.89%，高于2017 年40.79%，是第二个超过40%的年份。

    经营效率、偿债能力逊色：受市场竞争影响，公司赊销政策导致2018 年应收账款周转率从2017 年底的2.57 下降至2.27。

    但存货周转率表现改善，从2017 年的1.89 提高到2.30。公司流动比率和速动比率均表现不佳，分别为1.27 和0.99，2017 这两者分别为1.82 和1.33。不过对于公司来说问题不大，仍处在可以承受范围内。ROIC 也从2017 年的2.94%下降至2.90%，显示公司资本回报压力增大。

    公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难，目前又受到市场竞争的压力，我们判断公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果，加之这些经济作物价格波动大的特点，随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升，内部管理不断提升，市场建设的提速，以及抗风险能力的改善，在公司收入、现金流呈现出增长的背景下，特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.08/0.09/0.10 元。未来三年预测PE 分别为42/39/33 倍。考虑到公司产业基础良好，布局合理，销售前景广阔、潜力大。我们维持对公司的“增持”评级。

    风险因素：气象灾害、国家相关农业政策不利变化、消费环境不利、市场竞争加剧、农产品价格不振等。