潮宏基(002345)2019年一季报点评:受益于可选消费行业回暖 “她经济”业务呈现改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷 日期:2019-05-09

投资要点:

    公司公布18 年报:公司18 年实现收入32.48 亿元,同比增长5.2%,归母净利润0.71 亿元,同比减少75.0%,扣非净利润0.59 亿元,同比减少76.4%。18 年经营现金流净额为3.22 亿元,同比增长5.9%。基本符合我们预期。18Q4 单季收入8.30 亿元,同比增长4.3%,归母净利润-1.57 亿元,同比减少398.2%。公司18 年利润负增长主要系计提商誉减值2.09 亿元所致,剔除计提商誉,公司归母净利润为2.8 亿元,同比减少14.0%。

    公司公布19Q1 季报:公司19Q1 实现收入9.57 亿元,同比增长13.6%,归母净利润0.88 亿元,同比减少5.6%,扣非后净利润0.82 亿元,同比减少5.4%。略低于我们前瞻预期。公司19 年一季度收入增长加速主要系终端效应改善,19Q1 利润端影响主要系18Q1 基数高所致(18Q1 计入约600 万元其他收益)。经营现金流净额1.14 亿元,同比减少3.3%。

    中高端时尚消费品行业持续深耕,打造轻奢消费圈。1)三大品牌齐发力,传统业务稳健增长。公司拥有潮宏基、VENTI、FION 三大品牌体系,集团旗下拥有会员总数超过360 万个,聚焦时尚女性消费矩阵。自营、加盟、批发业务齐发展,其中自营和加盟业务18 年分别取得收入26.17亿元和5.78 亿元,同比增长2.2%和18.9%,保持较好稳定增长。FION 女包品牌通过在一二线城市进行门店升级、在三四线城市积极下沉渠道,为未来业绩增长注添新活力。2)线上线下不断拓宽,相互引流效果显著:截至2019Q1 公司已覆盖200 个主要城市,线下拥有超过1200家品牌专营店销售渠道,18 年旗下品牌成功入驻大悦城、IFS、万象城等国内头部商业中心,为品牌知名度和销售带来较大提升潜力;“潮宏基CHJ”品牌在线上网购平台(自营、天猫、京东、唯品会等)开设店铺,利用线下客户资源,线上线下互相导流并且提升品牌知名度。3)布局医美行业,完善“她经济”时尚产业链布局。公司2018 年完成对于思妍丽26%股权投资,布局美容医美行业,发展中产女性消费者新经济产业链,完善公司多品牌运营的战略版图。公司还参股拉拉米和更美两大美妆电商平台,不断地寻找优质外延整合机会,各业务间协同效应初现,扩充时尚生活生态圈。18 年实现医美产业链投资净收益约0.44 亿元,19Q1 单季实现投资净收益约0.06 亿元。和欧美、日韩相比,我国医美行业尚在起步期,具备较大的发展空间,拥有穿越周期的成长潜质。

    18Q4 盈利水平提升显著,主要系品牌价值和产品结构提升所致。18 年:公司18 年综合毛利率持续提升,18Q4 单季毛利率为40.40%,同比提升7.1pct,费用方面,公司18 年销售/管理/研发/财务分别同比增长13.5%/37.3%/643.0%/60.8%。19Q1:公司19Q1 毛利率保持在38.7%的较好水平,主要系公司品牌价值不断提升,产品优化带来的盈利能力改善。随着公司管理结构不断优化,费用管控能力加强,19 年净利率有望持续改善。19Q1 销售/管理/研发/财务分别同比增长8.2%/-9.8%/-16.1%/86.9%。公司营销费用管控良好,19Q1 管理和研发费用改善显著。

    “她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!公司在珠宝、女包、美容、电商这四大“她经济”产业链实现深耕布局,客群和业务有望充分发挥协同效应,相互借助资源优势开拓市场。公司依托渠道积累的会员和广泛的线下客户资源,将发挥协同效应,有效支撑集团各业务成长。通过收购思妍丽国内美容领军企业,是潮宏基通过外延打造多品类轻奢消费圈战略的进一步落实转化。看好公司围绕她经济持续生态圈布局,未来多品类、多板块的综合时尚产业布局发展方向,由于公司思妍丽板块转为股权投资从而不并入经营业绩,珠宝和女包板块加强品牌营销力度,我们下调公司19-20 年EPS 至0.33 元、0.39 元的盈利预测(原EPS 为0.53 元、0.65 元的盈利预测)、新增2021 年EPS 为0.46 元的盈利预测,对应19-21 年利润分别为3 亿元、3.5 亿元、4.2亿元(yoy322%、17%、20%),对应19-21 年PE 分别为14 倍、12 倍、10 倍,公司19Q1 已完成全年净利润预期近30%(基本符合公司往年一季度占全年利润比30%~34%的区间),因此我们认为公司19 年完成业绩目标达成的确定性较强,维持增持!