爱婴室(603214)：次新区扩张顺利推进 门店销售增长较快

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司公布2019 年1 季报，实现营业收入5.45 亿元，同比增长13.21%，实现归属母公司的净利润1776 万元，同比增长46.44%，实现扣非归属净利润1448 万元，同比增长24.91%。

    　　事件评论

    　　次新区扩张成效显著，门店销售增长亮眼。公司2019Q1 营收同比增长13.21%，新开店6 家，闭店5 家，净开店1 家，签约待开门店数量为19 家，新开店6 家中，江苏地区4 家、上海和浙江地区各1 家，次新区依旧保持较快展店节奏。分渠道看，季节因素影响下，批发和其他业务收入对整体营收增速略有拖累，实体门店渠道依旧实现16.54%的较高增长，我们认为，在今年1 季度净开店仅1 家的情况下，公司门店渠道销售额仍能录得可观增速，凸显去年以来加速开店效果；分地区来看，上海地区因规模基数较高收入同比增长3.78%，次新区增长亮眼：江苏和福建均录得20%左右的收入增速，浙江区收入增速在40%以上；分品类来看，奶粉作为核心品类录得18.73%的较高增长，用品和棉纺品品类相较2018 年全年来看，增速有所恢复。

    　　品类结构优化促毛利率持续较大幅改善。2019Q1 公司毛利率同比提升1.32 个百分点，其中，奶粉品类毛利率提升4.89 个百分点，分地区来看，上海、福建和浙江均录得毛利率的较大幅优化，叠加今年1 季度批发收入占比较低，共同使得综合毛利率改善幅度较大。销售+管理费用率同比提升1.86 个百分点，主因公司自去年以来新开店数量、新开店单店面积较同期较大幅提升所致，叠加本期公司理财收益、其他收益等同比较大幅增加+公司去年1 季度业绩额度基数较低，共促业绩端录高增长。整体来看，公司2019Q1 实现归属净利润增长46.44%，实现扣非归属净利润同比增长24.91%，扣非增速相较2018 年全年有所提升。

    　　投资建议：我们认为，2019Q1 因批发和其他业务的季节波动+闭店较多，造成公司表观营业收入增速低于实际门店端销售增速，公司全年快速展店计划未改，后续收入端有望随展店数量的增加以及自4 月开始并表重庆泰诚项目获持续提升空间，预计2019-2021 年EPS 分别为1.50、1.87、2.28 元，PE 分别为28、23 和19 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 出生率持续走低；2. 公司外延扩张不及预期。