白云机场(600004):非航收入增长迅猛 业绩有望触底回升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张晓云/龚里/孙修远 日期:2019-05-09

  投资要点

      白云机场发布2018 年年报及19 年一季报:18 年全年白云机场实现营业收入77.47 亿元,同比增长14.57%;实现归母净利润11.29 亿元,同比下滑29.24%;归属上市公司股东的扣非净利润10.78 亿元,同比下滑31.07%,合基本每股收益0.55 元,同比下滑32.93%。其中18Q4 实现营收19.43 亿元,同比增长5.45%,归母净利润2.1 亿元,同比下滑49.76%,扣非后归母净利润1.63 亿元,同比下滑55.24%。2019 年一季度实现营收19.18 亿元,同比增长11.26%,归母净利润2.24 亿元,同比下滑48.34%,扣非后归母净利润2.14 亿元,同比下滑50.38%;合基本每股收益0.11 亿元,同比下滑47.62%。一季度业绩的大幅下主要由到机场建设费返还取消和T2 投产后的成本增长所致,随着成本端压力的逐季减轻和非航业务渐入佳境,机场业绩将触底回升。

      非航业务发展进入新阶段,收入增速大幅提升。T2 航站楼投产后,机场非航业务发展进入新阶段,免税、普通商业等经营等对机场收入贡献大幅提升,预计18 年全年机场非航业务收入同比增长29%,19Q1 同比增长53.6%。非航业务的快速增长一定程度上熨平了机场建设费返还取消对收入端的冲击,19Q1 总营收同比增长11.26%,若剔除机场建设费影响,预计同比增速为28%。预计未来随着时刻放量的推进、免税等运营的持续改善以及T1 的改造重新招标,白云机场非航收入将持续高增长。

      投资策略:1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的高质量经济增长保证需求端增长稳健;外部受益香港机场需求溢出,国际化进程有望更进一步,实现弯道超车。2)伴随产能扩张与航线结构优化,旅客规模、客单收入有望双升,最重要短板免税业务迎来中期拐点,非航收入大爆发可期,核心枢纽机场航空性业务、非航业务双轮驱动逻辑有待验证。3)伴随运营能力优化,人工成本、管理费用逐步削减,成本端改善空间巨大。4)枢纽机场产能利用率的逐年释放成为中长期机场资产收益水平提升的核心驱动力,目前白云机场市值较低,且机场本身具有受经济周期影响较小的防御属性,在当前位置中长期持有胜率较大。调整19-21 年eps为0.50、0.68、0.84,对应5 月7 日股价PE 分别为32、24、19 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:经济转型失败、时刻放量不及预计、成本端的不确定性、空难等