设计总院(603357)2019年一季报点评：2019Q1业绩低于预期 受益安徽基建补短板

本报告导读：

    公司深耕安徽区域市场将持续受益安徽加速融入长三角一体化带来的基建补短板机遇，良好的现金流、较低的负债率为公司推进业务扩张、全国化布局提供了有利保障。

    投资要点：

    维持增持。2019Q1营收4.0 亿（-3.1%）/归母净利1.2亿（+3.7%）低于预期，考虑政策对公司业绩影响的不确定性，下调预测2019-2021 年EPS 为1.62/1.91/2.20 元（原1.68/2.00/2.29 元），增速20/18/15%。考虑公司受益长三角主题，维持目标价23 元，对应2019-2021 年14.2/12.0/10.5 倍PE,增持。

    2019Q1 业绩增速环比转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率提升。

    1）2019Q1 归母净利增速3.7%环比转正（2018Q4 增速-24.0%），不及预期部分受2018Q1 高基数影响；2）经营净现金流0.4 亿（2018Q1 为-0.1 亿），收现比77.2%（+11.2pct）/付现比62.8%（+9.3pct）；3）毛利率48.5%（+2.8pct）/净利率29.1%（+1.8pct），销售费率2.0%（+0.1pct）/研发及管理费率7.7%（+2.2pct）/财务费率-0.5%（-0.3pct）；4）资产负债率30.1%（-1.6pct），应收账款及应收票据/总资产47.0%（-0.1pct），资产减值损失0.2 亿同比持平。

    较低的资产负债率为业务扩张提供了弹性空间，深耕安徽受益长三角一体化以及全国化战略。1）公司资产负债率在行业内处于较低水平，为公司推进“一群两链”战略提供充足扩张空间；2）国家层面的长三角相关规划以及区域内省市主导的细分规划有望逐步出台，公司深耕安徽区域且在高速公路/市政/水运等领域积累深厚，长期受益安徽加速融入长三角带来的基建补短板机遇；3）公司坚持省外扩张战略，借助上市公司平台以及项目和研发技术团队优势持续推进全国化布局，市占率有望稳步提升；4）管理层及核心技术骨干持股比例接近24%利于充分激发公司业绩动力。

    催化剂：安徽交通基建投资提速、长三角一体化规划出台、新签订单提速。

    风险提示：安徽基建投资放缓、安徽财政收入增长放缓、地方债务整顿。