清新环境(002573)2018年报及2019年1季报点评:业务增长显乏力 业绩持续下滑

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:黄秀瑜 日期:2019-05-08

  事件:清新环境(002573)发布2018年度报告及2019年1季报,2018年实现营业收入40.88亿元,同比下降0.16%;归母净利润5.25亿元,同比下降19.45%;每股收益0.49元;拟10股派1元。2019年实现营业收入7.65亿元,同比下降24.58%;归母净利润0.98亿元,同比下降15.44%。

      点评:

      成本费用上升较多,业绩持续下滑。2018年净利润下降幅度超过收入下降幅度,原因在于毛利率下降、费用上升,以及资产减值损失较大。整体毛利率28.67%,同比下降0.75个百分点。管理费用(含研发费用)同比增加15%,融资环境变化导致财务成本上升明显,财务费用同比增加21.38%。

      期间费用率13.56%,同比上升1.76个百分点。资产减值损失同比增加5900万元,增幅147.27%。2019Q1毛利率28.18%,同比下降1.95个百分点,期间费用率15.13%,同比略上升。公司在经营下滑的形势下,加强对应收账款的收款力度,2018年经营性现金流净额10.62亿元,同比增长1500%,2019Q1经营性现金流净额3.55亿元,同比增长518%。

      燃煤电厂超低排放改造渐进尾声,公司业务增长乏力。燃煤电厂烟气脱硫脱硝除尘业务是公司目前的核心业务。但传统煤电市场已大幅萎缩,大型燃煤电厂超低排放改造完成率已达八成,烟气治理市场重心已转向非电。

      这也正是公司近年来业绩出现下滑的主要原因。

      期待非电烟气治理持续推进带动业务量上升。随着国家对工业烟气污染排放标准趋严,非电市场烟气治理景气度持续上升。2017年6月环保部大幅提升钢铁烧结(球团)等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。2018年5月生态环境部提出钢铁烧结(球团)烟气排放浓度趋严70%以上。公司也正推动钢铁、有色、石化等工业领域的烟气治理业务的研究开发、工程应用、市场开拓与资产并购。但由于非电领域与传统火电领域的治理在技术上存在差异,公司在非电领域治理技术路线方面需要做大量工作,短期需要技术和经验的积累。

      控股股东正筹划股权转让,公司实控人可能变更。公司4月停牌,控股股东北京世纪地和正在筹划股权转让,拟向四川发展国润环境投资转让公司25.31%股份,公司实际控制人可能变更。

      投资建议:下调至“中性”评级。预计2019年EPS为0.45元,对应PE为21倍。考虑公司目前业务增长显乏力,下调至“中性”评级。

      风险提示。业务拓展低于预期、毛利率下降、现金流恶化。