凯撒旅游(000796)年报点评：18年整体表现平稳 毛利率有所下降业绩承压

　　18 年保持平稳增长，19Q1 营收平稳，毛利率下降导致净利润下降公司发布2018 年年报和2019 年一季报，18 年公司实现营收和归母净利润分别为81.8 和1.9 亿元，同比分别增长1.7%和下降12.0%。18 年扣非净利润1.7 亿元，同比增长13.7%，扣非净利润增长主要由于18 年计提以坏账损失为主的资产减值损失8298 万元，同比减少1.2 亿，17 年计提金融资产和商誉减值损失2.0 亿元。18 年Q4 公司实现营收12.5 亿元，同比下降30.6%。毛利率方面，18 年公司毛利率18.1%，同比提升0.1 个百分点，Q4 毛利率同比下降0.5 个百分点。费用方面，18 年管理费用率同比下降0.6 个百分点，销售和财务费用率同比上升1.1 和0.2 个百分点。

    　　2019 年Q1 公司实现营收和归母净利润分别为18.1 亿元和3023 万元，同比分别增长0.4%和增长8.4%，扣非净利润亏损1075 万元，较去年同期盈利2695 万元有较大幅度下滑，主要由于19 年Q1 毛利率大幅下降3.1 个百分点至14.9%，Q1 期间费用率14.5%，同比下降0.2 个百分点。

    　　分业务：旅游零售业务营收平稳，旅游服务整体毛利率有所下降2018 年子公司凯撒同盛实现营收和归母净利润分别为70.1 和1.4 亿元，同比分别增长0.2%和下降41.0%，旅游服务业务整体毛利率13.3%，同比下降0.6 个百分点。分产品来看，18 年旅游批发、零售和会奖营收分别为47.1、12.6 和10.5 亿元，同比增长1.3%、下降2.3%和下降1.5%，毛利率分别为16.2%、4.4%和11.2%，同比下降0.2、下降1.2 和下降2.0 个百分点。

    　　量价拆分来看，18 年零售服务64.3 万人，同比下降8.2%，零售平均客单价约7318 元/人，同比增长10.4%。分地区来看，北京地区营收占比55%，同比保持良好增速7.5%，北京地区毛利率达到17.8%，同比提升1.5 个百分点；西南和华中地区同比平稳增长6.6%和1.6%；华东、华南和东北地区营收出现下降，同比分别下降12.7%、8.8%和1.7%。

    　　航空配餐和铁路配餐业务18 年营收分别为8.9 和2.6 亿元，同比分别增长6.4%和36.1%，航空配餐业务毛利率42.7%，同比提升1.3 个百分点。

    　　公司短期业绩或承压，长期看好出境游行业成长，给予“增持”评级19 年Q1 公司扣非净利润出现亏损，毛利率有所下滑，短期公司业绩或有所承压。长期来看，公司作为出境组团游零售龙头，具备较强的旅游产业链资源整合运作优势，或长期受益于出境游行业稳步成长。预计公司2019-21 年EPS 为0.33/0.38/0.42 元/股，公司18 年以来平均市盈率为34.9倍，考虑目前出境游行业景气尚未改善，公司毛利率有所下降，给予公司19 年合理P/E 估值23 倍，对应合理价值7.6 元/股，给予 “增持”评级。

    　　风险提示：突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游行业需求，毛利率大幅下降影响业绩，股东变动引起经营风险。