光迅科技(002281):海外业务和研发成果成为亮点 股价波动带来投资机会

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:闫慧辰/黄乐平 日期:2019-05-08

2018 年业绩基本符合预期

    光迅科技公布2018 年和1Q19 业绩。2018 年实现营收49.29 亿元,同比增长8.3%,与我们此前预期基本一致;实现归母净利润3.33亿元,同比下降0.5%,低于我们此前预期1.3%。扣除股权激励费用影响后,2018 年净利润同比增长11%。

    1Q19 营收12.19 亿元,同比增长1%;归母净利润0.64 亿元,同比下滑17.8%。主要由于营收增速放缓和其他收益下滑。

    发展趋势

    4Q18 公司实现营收12.70 亿元,同比增长10.3%;毛利率22.8%,同比下滑0.4ppt,基本保持稳定。1Q19 公司实现营收12.19 亿元,同比增长1%,对应毛利率17.8%,同比增长1.0ppt。2018 年公司传输、数据与接入两项主要业务营收占比基本稳定;海外业务营收占比提升10.4ppt 至35.6%,这一方面是由于年内公司海外业务发展迅速,另一方面国内市场受贸易摩擦影响,发展有所放缓。

    2018 全年四费占营收比为12.2%,同比下滑0.5ppt;4Q18 四费占收比为13.6%,同比提升0.17ppt,叠加其他收益、资产减值等因素,4Q18 归母净利润0.69 亿元,同比下降16.1%,低于我们此前预期5.9%。1Q19 四费占营收比重为12.0%,同比提升0.84ppt,其他收益同比下滑0.22 亿元,导致归母净利润同比下滑17.8%。公司2018 年业绩计入了股权激励摊销成本0.61 亿元,2019-2021年仍有摊销成本0.65、0.52、0.28 亿元。

    公司研发投入不断提升,2018 全年为4.58 亿元,同比增长12.6%,占营收9%,研发人员增长27%至879 人。在高速25G 芯片、5G中传前传产品、硅光、400G 产品方面均有突破。

    盈利预测

    1Q19 净利润同比下滑, 我们下调19/20e 归母净利润预测8.4%/6.4%至3.78/5.30 亿元。

    估值与建议

    由于板块调整和公司业绩预告不达预期,股价近期出现了波动。我们认为随着二期厂房产能释放数通业务将规模提升,公司持续的研发投入有望带来芯片技术的突破,提升公司竞争力。目前公司股价对应19/20e 45.5/32.4 倍P/E,维持推荐评级,维持目标价32.00元,对应19/20e 57.3/40.8 倍P/E,当前股价上行空间26%。

    风险

    芯片突破不及预期,数通市场光模块单价下滑严重。