润和软件(300339)：公司研究报告-积极拥抱银行IT新时代

聚焦金融IT 和软件开发，业绩增长稳健。公司从早期的软件外包，到目前聚焦两大业务，其一为金融信息化，包括银行IT 核心系统、银行IT 测试以及保险IT；其二为软件开发，包括智能终端信息化、智慧能源、供应链管理软件等。公司近年来业绩增长稳健，近5 年（2013-2018）收入和归母净利年均复合增速分别为33.71%和32.44%。

    银行IT 新时代，变革驱动中小银行新一轮投入。Bank3.0 是银行IT 架构从烟囱式架构到统一平台的转变，从账户式到客户生态管理。近年来监管和商业环境的变化给银行，特别是中小银行带来较大生存压力。一方面是利率市场化和严监管大背景，另一方面是移动互联网浪潮的冲击，都对其差异化竞争能力提出更高要求。银行急需变革以突破传统渠道的限制和提供更为灵活的业务服务，而这都与一套更契合高效的银行IT 系统架构密不可分。

    携手蚂蚁金服，共造新一代银行IT 核心系统。蚂蚁金服系云鑫投资于2018年5 月参股润和软件5%股权，双方达成战略合作。而今年3 月双方也在南京联合正式推出了面向国内金融行业的新一代分布式金融业务核心平台。新一代分布式系统打破了以往的烟囱式架构，以蚂蚁金服最新研发成果IaaS、PaaS、BPaaS 和mPaaS 等为基础，结合了润和软件在业务场景和渠道的多年积淀，能够有效解决数据孤岛，运维成本高、用户体验差、产品创新能力不足等问题，为中小银行迎接Bank3.0 时代变革赋能。目前，台州银行、常熟银行等已实现银行IT 系统的升级。

    对于中小银行，弃IOE 选择自主分布式云服务是大势所趋。我们认为，一方面传统IOE 架构尽管被大型金融企业广泛使用，但其运维成本过高，也无法契合中小银行业务灵活性的需求，而新一代分布式核心很好地解决这两大问题；另一方面，中小银行自主研发能力相对较差，对专业银行IT 系统供应商的技术支持有较强依赖，同时对AI 和大数据等新技术应用带来的效率改进也有较强需求。这正是公司的机会所在。蚂蚁金服在 IaaS、PaaS 层的优势与公司在 SaaS 端应用和对银行业务的深刻理解优势互补，共同助力银行IT架构升级。

    盈利预测与投资建议：我们预测公司2019~2021 年EPS 分别为0.50、0.64、0.81 元/股。目前公司股价对应19 年EPS 约22 倍市盈率，相比同类企业估值较低。我们看好公司与蚂蚁金服的合作下，新一代分布式核心助力中小银行IT 架构升级的前景和竞争力，参考可比公司估值，认为可给予30-36 倍19年市盈率，对应价格区间在15.00-18.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：新业务市场教育过程长于预期