厦门钨业(600549)点评报告：钴价下行抑制利润 电池产能有望扩大

事件:

    2018 年，公司实现合并营业收入196 亿元，同比增长38%；实现归属于上市公司股东的净利润4.99 亿元，同比下降19%，主要是电池材料业务及稀土业务盈利下降。

    投资要点：

    营业收入稳定增长，钴价下行抑制公司利润：2018年，公司实现合并营业收入196亿元，同比增长38%；实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比下降19%，新能源材料营收为93.95亿，同比增长53.55%，而毛利率同比下降3.69%。

    新增三元材料项目，推进电池业务规模扩大：根据公司年报披露，三明基地6千吨项目一期已建成投产；二期设备选型已经开始，计划2019年8月投产；宁德基地年产1万吨车用动力锂离子正极材料生产线项目2018年底进行设备安装，正在安装调试；海沧基地1万吨车用锂离子三元正极材料项目一期6000吨已建成投产，二期设备正在安装调试。

    携手中钨高新，钨板块业务持续扩产：厦门金鹭切削刀具项目扩产完成后达到年产4千万片数控刀片和年产7百万件整体刀具；天津百斯图刀体扩产项目于2019年2月主体工程开工；长汀金龙磁性材料扩产项目预计2019年底完成全部3000吨新增产能。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司运营情况良好，经营规模逐年扩大，我们预计19-21年EPS分别为0.46、0.52、0.54元，收盘价为13.37元的PE为28.92、25.78、24.59倍，予以增持评级。

    风险因素：钴锂价格超预期波动；公司新增项目不能按时投产；宏观政策变动 。