巨星科技(002444):业绩高速增长 收购LISTA、设立越南基地

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:诸凯/吴丹/刘荣/时文博 日期:2019-05-08

  巨星科技发布18 年年报及19 年一季报:18 年实现收入59.35 亿元,同比增长38.6%,归属上市公司股东净利润7.17 亿元,同比增长30.7%,归属上市公司股东扣非净利润7.7 亿元,同比增长38.7%;19 年一季度收入14.6 亿元,同比增长65.1%,归属上市公司股东净利润1.5 元,同比增长31.3%,归属上市公司股东扣非净利润1.4 亿元,同比增长23.3%。在18 年国际贸易环境恶化的情况下,公司通过进一步提升产品竞争力及市场份额,依然保持了较高的增长。

      贸易环境变化,公司竞争力进一步提升。公司外销占比95%以上,其中美国是最主要市场,收入占比65%。18 年美国实际GDP 增速2.9%、私人住宅建造支出同比增长3.3%,经济回暖带动手工具需求稳健增长。虽然18 年中美贸易摩擦让部分产品新增25%的高额关税,但公司利用全面的销售渠道和国际先进的技术,进一步扩大了市场影响力。同时,海外生产基地及渠道布局更加完善,18 年公司新设越南工厂,未来将逐步加大海外生产比例,降低贸易摩擦风险,ARROW、Lista 等自有品牌的收入稳步增加,还帮助建立了北美本土经销商体系和物流服务网络等,产品竞争力持续增强。

      手工具板块收入52.7 亿元,同比增长38.8%。收入结构方面,手工具依然是公司核心产品,全年实现收入52.7 亿元,同比增长38.82%。去除Lista 并表影响,手工具业务内生增长为27.3%,创历年收入增速新高。公司已成为美国LOWES、美国HOMEDEPOT、美国WALMART、法国BRICO DEPOT、加拿大CTC 等多家大型连锁超市在亚洲最大的五金工具供应商之一,并且不断提升份额占比。

      毛利率有所下降,智能产品快速增长。2018 年公司整体毛利率29.4%,较17年下降3.2pct,主要系贸易摩擦,原材料成本等因素。然而智能产品在18 年实现了快速增长,收入6.4 亿元,同比增长35.2%,毛利率31.5%,同比提升5.5 pct,已成功度过导入期,逐步得到客户认可,盈利能力也同步回升。15 年之后智能产品一直是公司研发重点,每年新品占比达30%以上,产品结构持续优化保证毛利率水平稳定。其中msfs 系统可以对标亚马逊kiwa 机器人,18 年巨星中标史泰博多个仓储项目,订单总额达1403 万美元。

      期间费用率下降,得益于人民币贬值汇兑收益。18 年期间费用率为13.4%,较17 年下降3 个百分点,主要系人民币贬值导致的汇兑收益较多,18 年汇兑收益1.48 亿元(2018年损失1.34 亿元)。销售费率、管理研发费率基本保持稳定。

      自主新产品销售占比超27%。18 年公司研发费用2.1 亿元,同比增长3.4%,新增发明专利19 项,PCT 专利7 项,自主研发的新产品的销售比重超过27%,研发了包括激光熔覆刀具、硬质合金钳在内的多个系列产品,新增SKU 近千个,奠定了下一步业务扩张的基础。

      越南生产基地19 年3 月投产,将承担对美出口部分产能。截止目前越南基地已经开始运营,19 年3 月正式进行投产,20 年年初完成整个基地建设,根据公司对业务扩张的研判,预计越南基地最终将分摊对50%-60%的对美订单产能。因为越南整个工艺配套相对落后,公司将部分后道工序运到越南,保证核心工艺和基础工艺在国内,形成技术优势在国内、成本优势在越南的布局。

      收购Lista 加码自有品牌,有望打通欧洲销售网络。18 年公司以12 亿元收购Lista100%股权,Lista 是全球领先的工作存储解决方案企业,lista 品牌在欧洲市场占有率14%,客户包括戴姆勒、宝马、空客、德航等。此次收购有望在生产制造和渠道建设上实现双赢,公司规划lista 主要承担针对欧洲市场的特种工具产品制造,同时以原有的营销体系为基础,继续深挖欧洲市场渠道,推进手工具产品的渗透。

      可转债计划募资9.7 亿元,智能产品多点发力。18 年发布可转债募集计划,其中2.04亿元用于激光测量及智能家居建设项目、2.68 亿元用于工具柜生产基地建设项目、2.3亿元用于智能仓储建设项目、7768 万元用于研发中心建设项目。公司计划在五到七年内,智能产品业务逐步赶超五金工具业务,成为业绩支柱。

      业绩预测及投资建议。巨星科技19 年目标收入、利润均增长15%以上。我们预测,巨星科技2019 年收入69.5 亿元,净利润8.3 亿元,对应当前估值13.5 倍。虽然面临中美贸易摩擦的不确定性,但巨星通过外延并购,设立海外生产基地等方式,大大降低了面临的风险。随着海外销售渠道,经销商体系和产品技术实力也不断增强,我们认为巨星可以超额完成19 年收入、利润目标。维持审慎推荐评级。

      风险提示:中美贸易摩擦加剧,致产品收入、毛利率下降。