晨光生物(300138):棉籽毛利升 植提稳成长 工业大麻新布局

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/孙金琦 日期:2019-05-08

  事件

      4 月23 日晚,晨光生物发布2019 年一季报。公司2019Q1实现营业总收入7.14 亿元,同比增长11.81%;实现归母净利润0.48 亿元,同比增长2.04%;实现扣非归母净利润0.45 亿元,同比增长5.47%。

      4 月19 日晚,公司发布公告,拟使用自有资金0.12 亿元投资参股腾冲市康恩谱生物材料有限公司,投资后占康恩谱的股权比例为10%。

      简评

      1、植提业务稳健发展,棉籽业务小幅下滑

      公司主要业务属于天然植物提取物细分领域,主要产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素位居行业首位,棉籽脱酚蛋白为国内知名品牌,菊粉、甜菊糖苷、花椒提取物、葡萄籽提取物、番茄红素和姜黄素等产品也处于快速上升阶段。19Q1 公司继续聚焦植物提取和大健康产业领域,持续发挥生产技术和产业优势,实现整体营收、业绩稳定增长。

      分产品来看:

      1)植提类产品(色素/香辛料/营养及药用类产品)2019Q1实现营收3.91 亿元,同比增长21.59%,占比54.70%,毛利率为22.28%,同比减少2.05pct,主要系营业成本上升所致。

      报告期内,公司主导产品辣椒红紧俏行情延续,销量、营收同比分别高增48%,33%;饲料级叶黄素继续发力,营收同增43%;辣椒精销量稳定,单价下滑致使营收小幅下滑6%;潜力产品发展势头良好,花椒提取物、甜菊糖、番茄红素营收分别上涨17%、67%、47%,行业知名度与影响力显著提升。

      2)棉籽类业务2018 年营业收入为2.90 亿元,占比为40.55%。

      其中自产棉籽实现营收1.94 亿元,同比增长16.43%,棉籽贸易实现营收0.95 亿元,同比下滑33.48%,受贸易下滑拖累,棉籽类业务整体小幅下降7%。但报告期公司严控采购成本,棉籽贸易毛利率同比高增19.46pct,毛利润同增172%。

      2、严控成本拉升毛利,期间费用有所提升

      盈利能力方面,2019Q1 公司实现综合毛利率18.84%,同比增加1.24pct;主要由棉籽贸易采购成本降低,毛利额大幅提升贡献;实现净利率6.51%,同比下降0.76pct,主要系由本期研发费用上升叠加18Q1 营业外收入较高(没收客户定金)导致总体利润高基数造成。

      期间费用方面,2019Q1 公司销售费用率为4.95%,同增1.65pct,报告期内公司主产品销售量持续增长,带动发货费、装卸费、服务费相应提升;管理费用率为4.39%,同比增长0.34pct,主要系因本期启动的研发项目增加,导致研发支出相应提升;财务费用率为2.44%,同比下降0.83pct,主要由利息收入增长贡献。

      3、原料基地优势凸显,技改扩能稳扎稳打

      作为植物提取行业龙头企业, 公司在材料供应与客户拓展两方面进行全球资源配置。1)原材料方面,公司依托“公司+基地+农户”的经营模式,在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县等原材料优势产区设立加工种植基地,并在印度优质辣椒产区设立子公司,确保原材料品质与出厂产品质量。上年度公司进一步加强原料种植基地建设,发展万寿菊种植15 万亩、甜叶菊种植4 千多亩并开展辣椒及菊芋试种。

      公司始终坚持工艺创新,培养核心优势。2018 年公司大力扩大产能并推进生产自动化,三条棉籽生产线扩能效果显著。其中辣椒红色素精制线改造后加工产能扩大至50 吨,油溶萃取车间推出首个黑灯车间;甜菊糖新工艺提取放大试验成功,实现大生产线的升级改造;印度晨光公司正在进行新一轮年度改造,辣椒日加工量600吨的目标即将实现;胡椒水蒸气蒸馏加连续化提取工艺顺利实现产业化。

      4、0.12 亿参股腾冲康恩谱,初涉工业大麻开拓新产品线4 月19 日晚,公司发布公告,拟使用自有资金0.12 亿元投资参股腾冲市康恩谱生物材料有限公司,投资后占康恩谱的股权比例为10%。康恩谱于2019 年3 月8 日与腾冲市政府达成合约:拟投资建设一条年产5 吨工业大麻CBD 的生产线及配套设施。截至目前该项目仍处于筹建期,康恩谱尚未取得工业大麻生产或经营相关资质。

      晨光生物系植物提取物行业领军企业,在确保现有植提、棉籽产品行业领先地位的前提下,利用公司在研发、生产、管理等方面的优势开拓新产品线,建设世界天然提取物产业基地,系公司长远的战略发展目标。同时工业大麻提取是公司在植提产品方面的全新尝试,未来产业化过程中会可能受到国家政策、行业发展、技术转化等客观因素影响,存在较大的不确定性。

      投资建议:

      我们预计2019-2020 年晨光生物营业收入分别为33.13 亿元和35.24 亿元,同比增长8.18%和6.36%;归母净利润分别为 1.56 亿元和1.66 亿元,同比增长7.63%、6.57%;EPS 分别为0.30 元/股、0.32 元/股,PE 为22.9x和21.5x,维持“买入”评级。

      风险提示:

      行业竞争大幅加剧;工业大麻资质、筹建不及预期;原材料供应及价格波动风险等。