美克家居(600337)2019年一季报点评:一二线地产回暖有望促业绩逐季改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷 日期:2019-05-08

投资要点:

    公司公布19 年一季报:公司19Q1 实现收入10.67 亿元,同比增长5.2%;归母净利润0.67亿元,同比增长6.1%,扣非净利润0.64 亿元,同比增长1.6%,略低于业绩前瞻的预期。19Q1经营现金流净额为-2.97 亿元,现金流承压主要系18 年末的银行承兑及商业汇票在19Q1 集中贴现、佣金及资产使用费等增长所致。公司集多品牌发展、智能制造、多元渠道开拓为驱动,在地产宏观环境较为不利的情况下,公司始终坚持产品、品牌与渠道的完善,19Q1 由于传统一季度淡季及春节影响等因素,导致收入暂时承压,但我们认为公司19Q2 有望受益于一二线城市地产回暖,业绩逐季改善。

    受季节性影响因素及前期高基数原因,19Q1 收入增速低于预期,19 全年整体情况向好。19Q1直营实现销售收入6.99 亿元,同比增长7.6%,加盟实现销售收入0.87 亿元,同比减少8.5%,批发业务实现收入2.69 亿元,同比增长1.5%。内销:1)19Q1 上半季度承压,3 月开始订单趋势较好:19 年1-2 月由于仍受18 年地产景气度较低的影响,国内零售表现一般;但随着一二线地产复苏带来的行业利好,公司3 月订单逐渐好转,并实现单月订单20%以上增长。由于3 月下半月书面订单未能及时转化,因此报表收入增长有望体现在19Q2。2)一季度传统淡季及春节影响:由于19 年春节在2 月初,因此1-2 月均受春节影响,销售情况承压,门店新增仅为3 家(vs18Q1 新增53 家)。我们预计19Q2-19Q4 整体销售会恢复至平稳态势。3)18Q1基数较高的因素:18 年一季度包含17Q4 部分订单转化的收入,因此剔除18Q1 高基数的影响,19Q1 实际销售收入接近10%。外销:前期公司为中美贸易战进行准备,将ART 及Caracole的外销产能转移至越南,由于转产所致的延期发货致使部分收入未能及时确认,并且供应链体系仍处于不断优化阶段,我们预期公司19Q2 开始外销也有望不断改善。

    公司多品牌及渠道战略持续推进,精装房板块合作顺利。1)多品牌发展:多品牌战略仍然是当前公司发展的主线,公司在原有美克美家、ART 系列等品牌之后,目前继续拓展ZEST、JonathanCharles 以及Rowe 品牌。截止19Q1 公司共拥有品牌15 个,未来公司有望利用这些品牌不断实现消费客群的扩宽,从而进一步提升市占率。2)渠道布局广泛:截止19Q1,美克美家108家门店(净+1 家)、ART 经典145 家(直营9+加盟136)、ART 西区49 家(直营5+加盟44)、Rehome 为17 家门店、YvvY 为7 家门店。美克美家武汉品牌店已于2019 年3 月开幕,实现高平效、大面积、多客流的一站式家居购物体验。3)精装业务合作:公司和金螳螂、世联行全面合作,打开硬装渠道端的通道,加强精装房渠道的开发。4)海外协同效应厚积薄发:新品牌Jonathan Charles 也有望以开设门店的方式在国内进行品牌下沉,不断增强竞争力。

    加强产品结构升级,运营体系不断完善、供应链效率提升。公司19Q1 综合毛利率降低至54.4%(同比降低0.8pct),主要系:1)消费结构变化,由于中小套系产品收入占比提升;2)原材料及人工成本上涨;3)收入规模承压而固定成本投入仍存在致使毛利率受到影响。费用方面,19Q1 销售费用同比降低3.4%,随着公司加强营销费用的管控,销售费用端我们已经看到较明显的改善。未来盈利持续改善的措施:1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升,未来随着强化协同和信息化建设,盈利能力有望进一步提升。现金流方面,19Q1 经营性现金流为负,主要系前期银行承兑汇票集中兑付所致,但剔除兑付影响,实际经营性现金流情况较为稳定。19Q2 随着公司加强新店逐渐开业销售并进行收款管理,我们经营性现金流仍有望持续改善。

    美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团质押压力逐步缓解。前期美克集团受让其持有的美克化工1.84 亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。集团逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务。随着集团公司降杠杆、主业发展清晰,股价压制因素消除。

    有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。公司自上而下提升员工凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。18 年回购彰显可持续发展信心。我们维持公司19-21 年EPS 0.29 元、0.34 元、0.39元的盈利预测,增速分别为15%、15%、16.5%,对应估值17 倍、14 倍和12 倍,我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,近期美克股价有所承压主要系家居行业板块性回调所致,随着公司营收预计逐季向好的态势,我们认为公司估值有望修复,维持“买入”!