赢合科技(300457)：经营管理步上新台阶 整线+单机搏击锂电池扩产大年

报告要点

    锂电池龙头扩产开启，设备公司订单迎高增长

    短期来看，2019 年国内锂电设备新增订单有望达105GWh，同比增长50%；中期来看，全球2021~2025 年锂电池新增产能需求或近1100GWh，对应锂电设备需求高达1650~2200 亿元；长期来看，新能源车是未来大趋势，目前全球渗透率仍较低，具有广阔发展空间。新的补贴政策下，设备公司受影响最小。受益于下游锂电池厂大幅扩产，锂电设备公司订单迎来高速增长。

    赢合科技：锂电整线+单机设备为核，多面出击提升竞争力

    整线+单机打造核心竞争力：国内首家推出整线方案，已成功实施二十多条，行业领先；持续高研发投入，推出一系列更高速、更高稳定性的单机设备，并推出一体机差异化竞争，在锂电前中段设备具有较强竞争力。整线与高性能单机设备，使赢合可以满足不同客户需求。

    优化客户结构，提升订单质量：积极调整经营策略，大力拓展海内外龙头客户，优化客户结构，目前涂布机、模切机、卷绕机等产品已顺利突破CATL、LG 化学、比亚迪、ATL、孚能等龙头客户，未来有望突破更多龙头客户，并持续提高份额和产品品类。

    精细化管理提升盈利能力：推动全价值链精细化管理，公司运营效率和经营质量稳步提升。18 年期间费用率（不含研发）同比下降1.09 个百分点，净利率大幅提升1.61 个百分点，库存周转率显著提高，经营活动现金流量净额由负转正，公司各方面财务指标均大幅改善，盈利能力显著提升。

    多维度拓展奠定长远发展基础：赢合科技围绕市场、技术和产业链三个维度实施业务拓展。市场方面进军海外锂电设备市场；技术方面以自动化技术和视觉检测技术为基础，进入OLED 设备领域；产业链方面进入设备下游的电子烟和消费电子领域。收购电子烟公司斯科尔，19/20/21 年业绩承诺扣非净利润不低于0.6/1/2 亿元，成为赢合科技在锂电设备外新的增长点。

    投资建议：行业需求好，公司质地优，给予“买入”评级

    此轮锂电池龙头厂主导的大扩产已开启，赢合科技是国内锂电设备龙头之一，积极拓展龙头客户，有望深度受益；公司狠抓管理，盈利能力显著提高；此外电子烟有望成为重要新增量。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为4.59、5.72 和7.02 亿元，EPS 分别为1.22、1.52 和1.87 元/股，对应PE 分别为20.31 倍、16.30 倍和13.28 倍，给予“买入”评级。

    风险提示： 1. 下游锂电池厂扩产不达预期；

    2. 公司龙头客户拓展不达预期。