众信旅游(002707)2018年报&19Q1点评：18年事件性影响利空出尽 19Q1已现好转趋势

业绩简述：2018 年实现营收121.71 亿元/+1.18%，归母净利2357 万元/-89.87%，归母扣非净利370 万元/-98.37%，基本EPS 0.028/-90%，经营性现金流净额为-251 万元/-101.3%。向全体股东每 10 股派发现金红利 0.23 元。2019Q1 实现营收24.44 亿元/-0.82%，归母净利6487万元/-1.37%，归母扣非净利6449 万元/+6.87%，基本EPS0.074/-6.33%，经营性现金流净额为-1.38 亿元（18Q1 为-4.15 亿元）。

    批发业务受到事件性因素较大影响，19Q1 营收基本持平说明已有明显好转。2018 年公司实现营收121.71 亿元/+1.18%，其中批发业务受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响较为严重，实现营收86.90 亿元/-2.52%；零售业务受冲击相对较小，且受益于公司高速展店（截至2018 年底，公司拥有零售门店435 家，较2017年增加了300 余家），实现营收23.03 亿元/+12.39%；此外，整合营销实现收入9.61 亿元/+9.52%。2019Q1 实现营收24.44 亿元/-0.82%，营收略有下滑，主要系①宏观环境低迷，消费需求平淡；②泰国等目的地尚未完全恢复，但已有明显好转。

    泰国事件导致18 年毛利率整体下滑，但19Q1 已大幅回升。2018 年整体毛利率为9.37%，较2017 年下滑0.52pct。其中：批发业务毛利率同比下滑0.75pct 至7.12%；零售业务下滑1.03pct 至15.3%， 其中直营零售门店的毛利率为16.70%，同比继续增长；整合营销毛利率约8.12%，同比下滑幅度达2.43pct。2019Q1 毛利率已实现较大恢复，同比大幅提升1.47pct 至13.26%。

    事件影响下竞争环境恶化，导致费用率整体上升。2018 年销售费用率同比提升1.06pct 至6.70%，我们认为主要系泰国沉船事件导致区域市场竞争极度恶化，致使销售费用飙升；管理费用率基本维持在稳定水平，波动较小；财务费用率提升0.41pct 至0.44%，主要系2018年新增可转债利息费用以及汇兑收益同比下降。2019Q1，费用率仍维持在较高水平。销售费用率提升0.85pct 至8.01%，管理费用率提升0.52pct 至1.83%，财务费用率提升0.18pct 至0.40%。总体而言，归母净利率约2.64%，抵消掉毛利率大幅提升的作用，净利率基本稳定。 4.2018 年度计提一次性大额资产减值，未来有望放下包袱轻装上阵2018 年共发生资产减值损失1.13 亿元，其中影响较大的为商誉减值损失约6763 万元、长期股权投资减值损失为1556 万元。商誉减值主要来源于上海悠哉网络科技有限公司减值2258 万元、北京开元减值1712 万元、Activo Travel GmbH 减值1707 万元等。长期股权投资减值损失来自对SKY MASTER HOLDINGS LIMITED 的减值约1556 万元。公司对资产进行了较为充分的减值处理，未来有望放下包袱轻装上阵。

    未来看点：①加速展店提升零售业务占比、零售端产品升级有望带动毛利率大幅提升；②公司将继续深入布局目的地资源，积极实施业务拓展，业务由单纯的出境游批零向游学服务、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境综合服务延伸。

    投资建议：2019-2021 年盈利预测为2.58/3.28/3.90 亿元，对应EPS为0.30/0.38/0.46，给与买入-A 评级，目标价7.50 元，对应2019年25xPE。

    风险提示：突发事件（自然灾害、战争、流行病、政治）影响出境游客流量，人民币大幅贬值降低出境游需求，整合不及预期