上海石化(600688):公司经营稳健 Q4油价下行拖累全年业绩

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军/田照丰 日期:2019-05-07

事件:公司发布2018 年年报,全年实现营业收入1077.65 亿元,同比增长17.12%,实现归母净利润52.77 亿元,同比减少14.07%。Q4 单季度实现营收269.45 亿元,实现归母净利润6.17 亿元,同比下滑69.75%。

    Q4 单季度业绩大幅下滑,系油价下行带来的库存损失所致。18 年全年业绩同比下滑的核心原因在于Q4 油价下行带来的库存损失。Q4 单季度营业成本229.96 亿元,同比上升27.45%,而营收同比仅增长了12.95%,因此营业利润同比下滑69.66%为8.03 亿元。全年看,Q1-Q4的归母净利润分别为17.72/17.53/11.36/6.17 亿元,Q4 业绩低于单季平均水平,而17 年Q4 归母净利润20.40 亿元,为10 年来单季最高水平——主要系2017 年下半年始,油价缓慢上行,库存收益显著增长所致。同样的逻辑也能在上海赛科石油的业绩上得到印证——由于投资收益主要来源于赛科20%的参股,17Q4 投资净收益(对联营企业和合营企业的投资收益)为3.96 亿元,为10 年来单季最高水平,18Q4 则为-0.39 亿元,几乎为10 年来最低水平。

    炼油炼化景气下行,公司经营稳健但风险抵抗能力一般:我们认为炼化行业的景气将逐步下行,一方面,页岩油产量的增长削弱了原油价格的上涨弹性,这使得炼化企业很难享受到库存上的超额收益;另一方面,炼化行业过剩已是不争的事实,叠加宏观经济增速下行,价格竞争在所难免。全年看,尽管公司经营较为稳健,但产业链较短(缺少上游生产、终端销售环节)导致整体抵御油价波动风险一般。

    盈利预测:预计公司19-21 年归母净利润为47.05/40.66/34.76 亿元,对应PE 为12/14/16 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行