航天发展(000547)一季报点评：一季度业绩高速增长 市场开拓成效显著

　　投资要点

    　　事件：公司发布2019 年一季度报告，2019 年一季度共实现营业收入7.54 亿元，同比增长43.9%，实现归母净利润1.03 亿元，同比增长41.58%。报告期内，公司基本每股收益0.06 元/股，加权平均资产净资产收益率为1.46%。

    　　业绩实现高速增长，市场开拓成效显著。公司2019 年一季度共实现营业收入7.54 亿元，同比增长43.9%，业绩实现高速增长，主要是因为公司2018 年末完成了对北京锐安、航天开元、南京壹进制三家公司的资产重组，以及网络信息安全和微系统领域的战略布局顺利落地，新业务带来了公司生产规模的扩张和销售规模的增长。公司2019 年一季度的费用情况为：销售费用0.26 亿，同比增长78.44%；管理费用0.76 亿元，同比增长34.07%，对业务拓展和市场开拓形成了支撑。

    　　非经常损益对归母净利润贡献较大。公司2019 年实现归母净利润1.03 亿元，同比增长41.58%；但是扣非后归母净利润0.80 亿元，同比增长6.40％，与去年同期基本持平。一季度非经常损益为0.26 亿元，对归母净利润的增长贡献最大，主要是因为公司执行新的金融工具准则后，交易性金融资产的公允价值发生增长。

    　　订单备产加速释放，全年业绩持续向好。公司2019 年一季度预付款项为4.66亿元，较2018 年末增长98.81%；存货7.81 亿元，较18 年末增长13.52％。

    　　预付款项的增加主要是因为随着公司内生与外延并重发展，生产规模与销售规模持续扩大，军品订单和备产得到了加速释放。且南京壹进制于2019 年2 月14 日成功中标港珠澳大桥主体工程综合管理信息系统项目。此次中标，是对南京壹进制公司专业能力与综合实力的充分认可，也有助于航天发展公司市场规模的持续扩增，我们预计公司19 年业绩高增长可期。

    　　低效公司清理出售，产业结构优化升级。2019 年3 月25 日，公司在上海签署《股权转让协议》，由于其下属公司北京航天恒容电磁科技有限公司业绩不如预期，航天发展拟以2555.10 万元出售其持有的51%股权，恒容电磁2018年实现了营业收入311.77 万元，较2017 年的营业收入627.76 万元，降低了50.34%。通过加快推进亏损企业治理与低效公司清理，公司产业结构优化和变革升级的进程不断加快。

    　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别45.84/58.68/75.51 亿元，同比增长30.37%/28.02%/28.68%；实现归母净利润5.99/7.81/10.19 亿元，同比增长33.68%/30.36%/30.50%；对应19-21 年EPS 分别为0.38/0.50/0.65 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品业务进展不及预期；收并购等资产整合进程不及预期。