分众传媒(002027)年报及一季报点评：业绩符合预期 媒体资源扩张拉升成本

事件：公司2018 年报及2019 一季报业绩符合预期

    公司2018 年度实现营业收入145.51 亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润58.23 亿元，同比下降3.03%；实现扣非归母净利润50.26 亿元，同比增长3.58%。业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营业收入26.11 亿元，同比下降11.78%；实现归母净利润3.40 亿元，同比下降71.81%。业绩处于预告区间中位，符合预期。公司预计2019H1 净利润区间为7.40 亿至 11 亿，同比变化-77.88%~ -67.12%。

    媒体资源点位加速扩张短期内拉升成本，影院媒体收入增速趋缓

    楼宇媒体方面，公司2018Q2 起大幅扩张电梯类媒体资源短期内大幅拉升成本。截至2018 年末，公司自营电梯电视媒体72.4 万台（YOY+135%）；自营电梯海报媒体点位193.8 万个（YOY+60%）；媒体资源规模的大幅扩张的同时设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比分别增长74%、41%和117%；因而公司楼宇媒体业务毛利率同比下降7pct。

    影院媒体方面，新签影院媒体数量趋增，收入增速趋降。截至2018 年末，公司影院媒体的签约影院超1900 个（2017 年末\2016 年末约为1750 个\1530个），媒体点位保持高速增长。但收入增速趋于稳定（YOY+2%）；毛利率下滑9pct，主要受租赁成本增长所致（YOY+24%）。

    一季度媒体资源点位持续加速扩张，毛利率下降显著

    2019Q1 末公司电梯类媒体资源点位合计275.5 万个，较2018 年末再度增加9.3 万个；因而2019Q1 媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等较去年同期增长73%、 245%、 98%以及 53%；公司2019Q1 综合毛利率36.64%，同比大幅下降32pct。此外，在费用方面，公司2019Q1 研发费用同比大幅增幅41.42%，销售费用率、管理费用率同比基本持平。

    盈利预测与投资建议

    预测2019-21 年EPS 分别为0.28/0.37/0.45 元，当前股价对应同期PE25/19/16 倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展，短期有望受益于经济回暖趋势，维持“增持”评级。

    风险提示：限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。