鲁阳节能(002088):收入重回高增长 产品结构持续优化

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/冯晨阳 日期:2019-05-07

事件:近日公司公布2018 年年报及2019 年一季报,公司2018 年收入约18.4亿元、同比增长约15.45%,归母净利润约3.1 亿元、同比增长约43.71%,扣非归母净利润约3.0 亿元、同比增长45.18%;其中第4 季度收入约6.0 亿元、同比增长约24.34%,归母净利润约0.8 亿元、同比增长约3.11%;公司拟每10 股派发现金红利6.5 元(含税)。

    2019 年一季度公司实现收入4.6 亿元、同比增长约48.24%,归母净利润约0.7 亿元、同比增长约34.51%,扣非归母净利润约0.7 亿元、同比增长39.75%。

    点评:

    主业陶瓷纤维维持高增,收入重回高增长。

    1) 2018 年公司陶纤业务产能约35 万吨,国内市占率三分之一,陶纤收入占公司比例约86.75%,为公司的拳头业务。2018H1 陶纤收入增速约为17.7%,较公司2017 年陶纤收入31.3%的增速显著放缓,2018 年H2 陶纤收入增速约为19.6%,收入增速有所提升;2018 年岩棉业务收入同比下滑2.6%,其中2018H2 下滑9.1%,我们预计与公司岩棉价格略有回落有关,拖累公司的整体收入增速。

    2) 公司2018年~2019年Q1单季度收入增速分别为15.24%、16.79%、4.86%、24.34%、48.24%,我们预计公司2018H2 开始陶瓷纤维交货量有所恢复,在经历过2018 年Q3 的增速低点后,收入再次回到高增长的轨道上。

    陶纤毛利率同比继续提升,期间费用率略有上升。

    1) 公司2018 年毛利率约为42.1%、同比提升约4.7pct,其中陶纤毛利率高达43.4%、同比提升5.2pct,岩棉毛利率约为32.9%,同比提升0.6pct;2019 年一季度毛利率约为40.55%,同比提升约0.36pct;2) 2018 年公司期间费用率约22.35%、同比升2.82pct(主要是2018 年限制性股票费用分摊增加),2019 年Q1 期间费用率约为21.30%、同比微升0.37pct,整体看公司期间费用率略有上升。

    给予“优于大市”评级。国家环保治理趋严,陶纤、岩棉行业将进入规范和升级周期,同时环保带动了行业刚性需求,节能减排依旧是环保达标的主要出口,制造装备节能改造、农村煤改电、煤改气等将引发更大的市场需求;公司持续加大信用管控力度,进一步完善货款回收控制管理措施,盈利质量持续提升;公司前期完成限制性股票激励,覆盖员工比重达9.5%,占总股本约3.1%,激励机制进一步完善。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.12、1.40、1.69 元,给予2019 年PE 16~18 倍,合理价值区间17.92~20.16 元。

    风险提示。原料成本超预期上涨;新产能投放超预期。