集友股份(603429)：烟标收入高增长推升业绩 关注烟标产能释放

事件：公司发布2019 年一季度报，2019Q1 公司实现营业收入1.53 亿元，同比增长59.06%；归属于上市公司股东的净利润0.42 亿元，同比增长37.61%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.39 亿元，同比增长38.12%；基本每股收益为0.22 元。

    受益于烟标快速增长，2019Q1 业绩高增长：受益于烟标业务收入的快速增长，2019Q1 公司整体业绩延续高增长，营收同比增长59.06%，归母净利润同比增长37.61%。烟标产品毛利率较传统烟用接装纸低，随着烟标收入占比不断提升，整体毛利率及净利率也相应下降，2019Q1 毛利率为47.81%（-4.81%）；净利率为27.93%（-4.54%）。公司期间费用率提升，2019Q1 期间费用率为16.97%（+3.11%）。其中销售费用率为2.48%（+0.76%）；管理费用率（综合研发费用率）为14.52%（+2.32%）；财务费用率为-0.03%（+0.03%）。管理费用率（综合研发费用率）提升较多，主要是公司烟标业务研发投入以及管理人员工资及办公费用的增加。

    烟标产能2020 年有望达245 万箱，收入增长可期：公司从2017 年变更部分募集资金投向，投资烟标生产线建设项目，开始介入烟标业务。2018 年2 月又以自有资金收购大风科技，进一步扩大烟标业务。2018 年底公司非公开发行股票投资烟标相关项目，烟标业务是未来三年重点推进的卷烟包装材料产品。从产能来看，目前公司烟标产能仅50 万箱，与行业先进企业相比规模较小，后期随着非公开发行项目投产，预计公司2020 烟标产能有望达到245 万箱。从客户资源来看，公司整合大风科技陕西中烟和云南中烟大客户资源，2018 年也已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标。从2018 年年报来看，公司烟标业务销售收入1.57亿元，占营业收入比例为34.29%，随着非公开发行项目的持续推进，公司烟标业务有望保持高速增长。毛利率方面，由于公司烟标业务较同行而言规模较小，毛利率相对同行业也处于较低水平，2018 年毛利率为33.12%，后期随着烟标规模的提升，规模效应逐渐发挥，我们预计烟标产品毛利率有望得以提升。

    新型烟草持续推进，具有明显先发优势：公司积极布局新型烟草领域，2017 年10月底与安徽中烟签订框架协议，建立联合工程中心，主要研究方向为新型烟草制品研发及其产业化以及卷烟配套材料新技术成果的应用。2018 年11 月，公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议，共同投资设立集友广誉，集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台，为烟草行业提供整体技术解决方案，提供整线技术集成和相关技术服务，推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。新型烟草布局具有明显的先发优势。

    投资建议：2019 年烟标业务有望逐渐放量，有助于公司业绩快速增长，我们维持之前判断，预测公司2019 至2021 年每股收益分别为0.77、1.04、1.39 元，净资产收益率分别为22.9%、25.2%、27.0%，维持“增持-A”建议。

    风险提示：烟标业务拓展不及预期；客户集中度较高；主要原材料价格波动。