酒鬼酒(000799):内参放量 弹性可期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/赵国防/李耀 日期:2019-05-07

事件:公司发布19 年一季报,期内实现总营收3.46 亿元,同增30.46%;期内实现归母净利润7265 万元,同增16.18%,期内扣非净利润7245.5 万元,同增25.44%。

    投资要点

    Q1 延续高增速,内参高速放量。公司Q1 实现30%以上增速,延续18 年高增长节奏,期内高端酒放量较快,推测Q1 内参同增70%以上,占总营收比重约29%,酒鬼系列增长20%左右,湘泉系列增长10%以上。Q1 归母净利润增速16.18%,增速较缓主要系公司期内对内参进行市场培育而增加买赠力度,当前内参规模仍小,尽快做大体量是当务之急,增加费用投放而获取销量增加无可厚非。财务指标良好。公司期末预收款1.2 亿元,环比下降0.34 亿元,仍处于正常水平。伴随收入高速增长,期内销售商品所得现金3.61 亿元,同增31.69%。

    毛利率有所波动,费率相对稳定。19Q1 毛利率77.59%,同比下降3.27pct,推测系为促进销量增长而加大买赠力度所致。公司积极拓展期内销售费用率微增0.59pct;管理费用率同比下降1.91pct,管理效率在提升。受毛利率下降影响和费用率影响,Q1 销售净利率同比下降2.58pct 至20.99%,但预计随着体量上升以及主要产品价格回归,预计净利润率仍将提升。

    体量小业绩波动难免,结构仍在升级。由于公司体量小而核心产品内参占比较大,公司业绩季度间波动大实属难免。公司由于培育市场而带动的费用投放主要集中在18 年Q4 和19 年Q1,叠加基数效应导致这两个季度净利润率较低,预计后半年将有所改善。全年看,预计净利润率仍有望稳中有升,主要原因系:1)内参放量极大优化公司产品结构(19年预计能实现近4 亿,占比将从21%提升至30%),预计结构升级能够带动毛利率提升;2)随主要产品结算价格上涨以及顺价情况改善,预计买赠力度将减弱;3)锦上添花的是,增值税降低能够为公司贡献3000-4000 万利润。同时考虑到基数因素,预计Q2 或呈现较大的利润弹性。

    内参放量将带来较大弹性,坚定看好公司发展。外部的良好环境结合内部改善,内参有望继续高速放量。外部环境方面,高端及次高端白酒空间广阔,当下茅台价格高企及断货为内参放量创造绝佳时机;品牌方面,公司内参系列在 90 年代曾经为全国一流品牌,在湖南当地有很高的品牌接受度。公司内部亦有提升空间:公司股东中粮集团有着丰富的消费品运营经验,入主酒鬼之后对于公司管理把控更加严格,渠道运作更加精细化,且新成立的内参销售公司采用厂商一体化的营销模式,有望实现对内参系列的全国化推广。

    盈利预测及投资建议:我们坚定看好公司中长期发展及业绩弹性,维持前期盈利预测,预计公司 19-21 年EPS 分别为0.99 元、1.40 元、1.83 元,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济风险,公司销售政策落地能力达预期,茅台价格影响内参放量。