中粮生化(000930)2018年度报告点评：资产整合完成 优享燃料乙醇市场空间提升

事件

    公司发布2018 年度报告及2019 年第一季度报告，2018 年公司实现营业收入177 亿元，同比增长11.40%，实现归属于上市公司股东净利润4.83 亿元，基本每股收益0.26 元/股。2019 年第一季度公司实现营业收入46.05 亿元，实现归属于上市公司净利润5793.46 万元。

    点评

    燃料乙醇推进落实有望加速，市场空间巨大。国家发展改革委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》中提出，到2020 年全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。2018 年6 月和2019 年3 月，天津和山西先后发布落实方案。考虑到2020 年全国范围乙醇汽油的基本覆盖的时间临近，其他各省市的推广落实政策有望加速。根据规划，届时燃料乙醇需求量将达到1200 万吨，燃料乙醇现有产能不到300 万吨，500 万吨供需缺口或将出现。公司重组后市占率明显提高，有望率先受益。

    公司资产重组完成，市场份额提高。公司2018 年通过发行8.83 亿股的方式购买生化投资持有的生化能源、生物化学和桦力投资的100%股权，发行价格9.38 元/股，已于2018 年12 月19 日上市。资产重组的顺利完成进一步巩固了公司在国内玉米深加工行业的地位。

    燃料乙醇业务收入增加，产品毛利率进一步改善。2018 年上半年国际原油价格处于高位，下半年国际原油价格有所回落，公司燃料乙醇产品实现了持续盈利。2018 年公司燃料乙醇营业收入为81.74 亿元，同比上涨8.74%，毛利率为20.31%，同比增加6.77%。

    维持增持评级

    预计2019-2021 年EPS 分别为0.31、0.36、0.49 元，对应5 月6 日收盘价7.52 元，PE 分别为24、21、15 倍，维持增持评级。

    风险提示：疫病风险；价格不达预期；市场需求低于预期。