保隆科技(603197):TPMS业务发展前景较好 汽车电子有望成为盈利新增长点

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2019-05-07

核心观点

    业绩符合预期。2018 年实现营业收入23.05 亿元,同比增长10.8%,实现归母净利润1.55 亿元,同比下滑10.9%,扣非归母净利润1.29 亿元,同比下滑19.5%,EPS0.94 元。利润增速低于营收增速主要是受毛利率降低和期间费用率提升影响。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.5 元(含税)。

    毛利率下降,受中美贸易战等影响,费用率提升。2018 年毛利率32.9%,同比减少2.4 个百分点。期间费用率为21.6%,同比增加2.2 个百分点,其中销售费用率增加1.0 个百分点,主要因为中美贸易战影响关税费、物流成本上升,以及海外市场服务费增加;管理费用率(包含研发费用)为12.7%,同比增加1.3 个百分点,主要因为中介费和人力成本增加。经营活动现金流净额为3.26 亿元,同比增长51.8%,主要因为存货周速度加快、国内出口退税效率提升、美国降税。公司期末存货为4.80 亿元,同比增长3.4%。

    TPMS 业务发展前景较好,加快拓展汽车电子业务。公司TPMS 业务收入5.48 亿元,同比增长11.53%,占公司营业收入比重24%。TPMS 业务增长低于预期,主要因去年国内自主品牌下滑较大,尤其是公司TPMS 主要供货的SUV 销量下滑较大。TPMS 业务受国家强制安装标准出台打开市场以及国内汽车市场整体复苏影响,将实现快速增长。公司继续布局汽车电子业务,2019 年将大力拓展国六保准压力传感器业务,开始批量制造车载摄像头,并加快77G 毫米波雷达的研发进度。汽车电子业务将成为新的增长点。

    气门嘴和排气系统业务保持稳定增长。气门嘴业务收入5.91 亿元,同比增长7.5%,排气系统业务收入8.17 亿元,同比增长8.1%。公司将继续深挖气门嘴和排气系统业务的市场潜力,优化产品结构,降低成本,提高盈利能力。

    财务预测与投资建议:

    略调整毛利率和费用率,预计2019-2021 年EPS1.27 元、1.62、1.98 元(原19-20年1.32、1.57 元),可比公司为汽车电子及零部件公司,可比公司19 年PE 平均估值24 倍,目标价30.48 元,维持增持评级。

    风险提示:TPMS 配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险