首旅酒店(600258)：行业继续筑底 一季度利润微降

一季度受宏观经济影响需求疲软数据持续筑底，公司开店仍待提速，未来产品丰富度与产品结构均有望改善。

    投资要点：

    业绩符合预期，增持。考虑公司受经济波动及关店影响，下调2019/20/21 年EPS 至0.97/1.13/1.32（-0.07/-0.09/-0.08），给予2019 年行业平均29xPE，维持目标价28.20 元。

    业绩简述：2019Q1 实现营收19.44 亿/+0.99%，归母净利7395.67 万/-1.90%，归母扣非净利润5623.67 万/-3.04%。其中酒店业务营收17.73亿/+0.67%，如家营收15.62 亿/+0.42%，利润总额9837 万/-7.85%。

    受经济影响需求疲软， 数据仍在筑底。① 19Q1 如家整体RevPAR-0.5%，相比18Q4（+2.8%）进一步放缓；②如家同店整体RevPAR-3%，相比18Q4（+1.4%）明显放缓，反映出需求受宏观影响疲软，同店OCC-2.5pct（18Q4-1.9pct），经济型（-2.3pct）受影响小于中档（-4.5pct）；③酒店收益管理重点转移至保量而非提价：剔除中档占比提升影响，同店经济型ADR+0.4%（2018Q4+3.70%），中档ADR-0.9%（18Q4+3.20%），提价幅度均放缓。

    开店仍待提速，品牌丰富度与产品结构将进一步完善。①19Q1 新开店75 家（18Q1 为84 家），开店增速有待提升；直营关闭7 家对营收构成较大影响，加盟店关店45 家；②自18Q3 起加盟店RevPAR 增速表现均略逊于直营店，或表明随着门店扩张，新增门店由于物业特征、地理位置等因素对同店样本数据构成一定拖累；③与凯悦合作后预计产品丰富度与结构均将提升。

    风险提示：宏观经济波动风险，开店增速不及预期风险。