景旺电子(603228):产能持续扩充 业绩稳步成长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:许兴军/余高 日期:2019-05-07

核心观点:

    营业收入稳步成长,费用上升影响短期净利润

    2019 年一季度,公司实现营收13.16 亿元,同比增长33.57%;归母净利润1.84 亿元,同比增长17.68%;综合毛利率29.90%,同比下滑3.7个百分点。营收增长幅度明显,一方面因为公司江西二期工厂产能于2018Q2 才逐步开出,另一方面由于并购景旺柔性(原珠海双赢)所致。净利润增幅低于营收增幅,主要由于景旺柔性目前的毛利率低于公司整体毛利率,以及公司管理费用由于股权激励计提费用增加、财务费用由于可转债利息计提增加所致。

    现金流管理良好,产能逐步扩充

    公司2019Q1 经营活动产生的现金流量净额为2.81 亿元,同比增长36.25%,与营收增长基本匹配。同时,公司产能稳步扩充:首先,江西二期产能同比增长明显,且仍在稳步扩充;其次,原有老产线借助自动化改造等手段,产能仍有小幅提升的空间;最后,并购的景旺柔性的管理改善持续进行,产能利用率的提升也将扩充公司FPC 的产能。

    盈利预测与评级

    我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为2.51/3.27/4.22 元/股,对应当前股价PE 估值分别为24.22/18.62/14.43 倍。对比PCB 行业(包括PCB硬板及FPC)其他公司,平均估值水平为2019 年26.1 倍PE。景旺电子管理优质,经营稳健,相关财务指标如净利率、ROE 等在业内处于领先水平。我们认为公司应享有一定的估值溢价,给予公司2019 年28 倍PE 估值,对应合理价值为70.28 元/股,给予公司“买入”评级。

    风险提示

    需求大幅下滑的风险;并购整合不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;相关环保以及产业政策变化的风险。