柳工(000528)公司动态点评:2018年度业绩维持高增长 2019Q1挖机销量稳定

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:曲小溪/张如许/刘峰/王志杰 日期:2019-05-07

公司2018 年度&2019Q1 业绩稳定增长,费用管控优化:公司公布2018年度报告和2019 年一季度报告。公司2018 年实现营业收入为180.85亿元,同比增长51.48%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.90 亿元,同比增长127.70%。分业务来看,土石方机械业务实现营业收入130.84 亿元,同比增长51.68%,占总营收比达72.35%;其他工程机械及配件业务实现营业收入45.63 亿元,同比增长54.34%。公司业务营收高速增长,主要受基建投资增速、设备更新升级、环保政策升级等多重因素影响。公司2018 年综合毛利率为22.81%,同比下降0.09 个百分比,期间费用率为15.88%,同比下降1.88 个百分比;加权平均净资产收益率为8.46%,同比上升4.80 个百分比,公司费用管控优化,盈利水平明显提升。公司披露2018 年利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元。2019Q1,公司实现营业收入为48.65 亿元,同比增长8.78%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.04 亿元,同比增长5.08%;公司业绩维持稳定增长。公司2019Q1 期间费用率为14.48%,环比下降0.91 个百分比,同比上升1.16 个百分比;经营活动产生的现金流量净额为5.01 亿元,同比增长534.26%,系公司融资租赁业务发行ABS,减少使用自有资金所致。

    2019Q1 挖机销量增速稳定,挖机出口有望成公司业绩新增长点:受国家基建投资增速、国家加强环境治理、设备更新需求等多重因素影响,2019 年工程机械行业景气度提升。据中国工程机械行业协会统计数据,2019Q1,挖机累计销量为74779 台,同比增长24.51%;装载机累计销量为29327 台,同比增长7.43%。公司2019Q1 挖机销售5223 台,同比增长26.93%;市占率达6.98%,同比上升0.13 个百分比。公司挖机业务实现稳定增长,行业地位得到巩固。此外,公司积极参与“一带一路”重大项目建设,2018 年实现挖机销售约1400 台,海外销量同比增长37%,销售收入同比增长41%。“一带一路”沿线的基建项目将拉动国产品牌的挖机出口,挖机出口有望成为公司2019业绩的新增长点。

    公司限制性股票激励计划进展顺利:2019 年1 月,公司《2018 年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》获广西省国资委审批;2 月完成激励对象股票授予登记,实际授予对象共计 1586 人,授予价格为 3.37元/股,共计授予股票 1128.3 万股。公司此次限制性股票的解除限售条件为:2019、2020、2021 三年公司每股收益分别不低于0.61 元/股、0.67 元/股、0.74 元/股;以2017 年扣非后净利润为基数,公司扣非后净利润增长率分别不低于200.84%、230.85%、263.89%。公司授予股票于3 月1 日上市,限制性股票计划彰显公司对未来经营业绩的信心。

    投资建议:我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为0.8 元、0.9 元和1.0 元,对应PE 分别为9 倍、7 倍和7 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:基建投资不及预期;市场竞争激烈;海外市场拓展不及预期。