龙大肉食(002726)：渠道开拓、营收稳增猪价上涨未来可期

事件

    4 月13 日，龙大肉食公布2019 年3 月份销售情况简报。

    简报表示，龙大肉食全资子公司龙大养殖2019 年3 月份共销售生猪2.49 万头，实现销售收入0.43 亿元。3 月份，龙大养殖商品猪销售均价为15.42 元/公斤，比2019 年2 月份上涨30.90%。2019Q1 累计销售生猪7.41 万头，累计实现销售收入1.11 亿元

    我们的分析和判断

    “全产业链”提升盈利，客户渠道多元开拓

    龙大肉食是集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售，食品安全检测及销售渠道建设为一体的“全产业链”肉食品加工企业。公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工，主要产品有商品猪、冷鲜猪肉、冷冻猪肉及肉制品。在“全产业链”模式下，公司不断扩大自有标准化生猪养殖基地规模，实现养殖、屠宰加工和销售的全面协同发展，保障猪肉原料供给安全可靠，屠宰过程标准高效，产品销售稳定增长，通过上下游的全面结合，实现更高的盈利水平。

    公司加强销售渠道的多元开拓和品牌建设，实现了销售网络的广泛布局。公司与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立了长期合作关系，并与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。同时，公司加大餐饮客户的开发力度，主要餐饮客户有百胜中国（肯德基、必胜客）、避风塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盘古和泉盛餐饮等。

    营业收入稳定增长，净利润小幅下滑

    公司2018 年实现营业收入87.78 亿元人民币，同比增长33.56%，保持平稳较快增长。营业收入增长的主要原因为：（1）销售渠道进一步开拓，尤其加强经销商和连锁餐饮企业的开发力度，实现冷鲜冻肉和冷冻调理肉制品销量增长；（2）公司控股子公司进口贸易业务实现大幅度的提升；（3）公司于2018 年11 月完成收购潍坊振祥70%股权，合并潍坊振祥11-12 月份营业收入3.69亿元。

    公司2018 年实现归母净利润1.74 亿元，同比下降7.38%。归母净利润小幅下降的原因为2018 年度生猪价格下降，致使公司养殖环节利润同比下降55.68%，制约了相关利润指标的增长。

    毛利率下降，费用率略增，未来期间有望改善

    从毛利率看，公司2018Q1-3 营业收入为58.91 亿元，营业成本为54.77 亿元，毛利率为7.56%，相较于17年同期毛利率9.05%下降1.49 个百分点，生猪价格下降而养殖成本基本保持不变是毛利率降低的主要原因。从费用率看，公司2018Q1-3 费用率为4.52%，相较于17 年同期费用率4.48%上涨了0.04pct。2018Q1-3 公司的销售费用率、管理费用率分别为2.79%、1.82%，同比分别增长0.50ptc、降低0.58pct。销售费用率上升的主要原因为公司销量增加导致运费等增加，以及本期增加子公司销售费用；管理费用基本保持稳定，但由于18Q1-3 营业收入增长，所以管理费用率下降。财务费用率由2017Q1-3 的-0.22%增加至-0.09%，同比增长0.13pct。财务费用率增加的主要原因系本期融资增加导致利息支出增长。

    投资建议：

    我们预计2019-2020 年龙大肉食营业收入分别为110.87 亿元、134.94 亿元，同比分别增长26.30%和21.70%；归母净利润分别为2.48 亿元和3.14 亿元，同比增长42.53%和26.61%，对应PE 为32.8x 和25.9x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：

    非洲猪瘟疫情扩散，公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期。