川投能源(600674):雅砻江投资收益影响一季度业绩 未来成长仍可期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜/高兴 日期:2019-05-07

事件

    川投能源发布2018 年年报

    川投能源发布2018 年年报,公司2018 年实现营业收入8.64 亿元,同比增长8.15%;实现归属于上市公司股东的净利润35.7 亿元,同比增长9.35%;扣非后归母净利润为31.79 亿元,同比下降1.92%;加权平均ROE 为15.16%,同比减少0.18 个百分点。

    公司同期发布2019 年一季报,一季度公司实现营收2.21 亿元,同比增长1.58%;实现归母净利润7.4 亿元,同比下降10.89%。

    简评

    田湾河量价齐升促进公司营收增长,雅砻江贡献稳健投资收益

    2018 年公司营收有所增长,主要系田湾河公司量价齐升所致。受益于四川省来水向好以及区域内用电需求的增加,田湾河公司实现发电量31.54 亿千瓦时,同比增长11.96%;全年平均结算电价为0.213 元/千瓦时,较17 年提升0.6 分钱。田湾河发电业务营收有所提升,是公司营收增长的最主要原因。

    近年来,公司利润的主要来源为对持股48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。2018 年雅砻江水电贡献的投资收益为34.93 亿元,同比增长5.72%,占公司利润总额的96.5%。此外公司持有的国电大渡河公司10%股权,自18 年11 月起改为长期股权投资,增加营业外收入 4.21 亿元,在一定程度上对冲了阿维斯公司、西拉子公司的2.5 亿元资产减值损失。

    拟发行可转债增资雅砻江水电,或能带来持续经济效益

    雅砻江水电独享雅砻江流域的开发权,全流域可开发规模近3000万千瓦。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站(合计450千瓦时)正在建设中,预计2021-2023 年投产。公司拟发行可转债,募集不超过40 亿元资金增资雅砻江水电,用于杨房沟水电站项目的建设。此外中游电站外送通道雅中直流(输电容量800万千瓦)确定落地江西,当前江西省电力供需形式偏紧,为中游电站投产后的能源消纳提供了保障。随着中游电站的陆续投产,公司的成长空间有望进一步拓宽。

    一季报业绩受雅砻江水电投资收益下降拖累,长期看好公司价值,维持“增持”评级

    公司一季度实现投资收益7.04 亿元,同比下降13.96%,是公司业绩下滑的主要因素。雅砻江水电一季度完成发电量172.1 亿千瓦时,同比增长7.4%;上网电价0.258 元/千瓦时,同比下降14.14%,我们判断电价下滑或是由市场化让利结算周期影响所致。雅砻江水电受电价下滑及增值税退税取消等因素影响,一季度业绩同比下滑19.8%,从而拖累公司业绩。考虑雅砻江水电运营稳定,可以为公司贡献稳健的投资收益,同时未来内生增长确定性较高,我们预测公司2019 年-2021 年EPS 分别为0.75、0.77、0.83 元,目前公司动态市盈率为11.3 倍,估值合理,维持增持评级。