麦达数字(002137)：智慧营销变革升级 智能硬件潜力巨大

　　事件：

    　　公司于4 月22 日发布2018 年年度报告，2018 年营业收入10.36 亿元，同比增长10.64%；归母净利润-3.70 亿元，同比下降590.55%；扣非归母净利润-4.36 亿元，同比下降935.95%；同日还发布了2019 年一季度报告，报告期间，公司实现营业收入1.60 亿元，同比下降38.16%；归母净利润0.54 亿元，同比增长68.52%；扣非归母净利润0.01 亿元，同比增长95.28%。

    　　点评：

    　　智能硬件快速增长，智慧营销有望回暖。2018 年公司智慧营销板块营收4.33 亿元，同比下降23.85%，主要是因为受行业结构调整、经济下行以及中美贸易摩擦等影响，公司智慧营销业绩不及预期，因此计提了大额商誉减值准备；智能硬件板块中，LED 照明产品营收3.93亿元，同比增长92.20%；智能硬件制造营收1.92 亿元，同比增长35.53%，主要是由于公司储备了如ABL、ASM PT 等优质客户，积极拓展除传统产品之外的新产品品类。

    　　智慧营销整合，费用有望下降。2018 年，公司销售费用0.39 亿元，同比增加40.68%，费用率3.73%；管理费用0.86 亿元，同比增加18.57%，费用率8.34%；财务费用-0.05 亿元，同比增加63.97%，费用率-0.50%；研发费用0.35 亿元，同比增加92.13%，费用率3.34%。

    　　公司三费和研发费用大幅上涨，主要是人工薪酬增加、原来计入财务费用的理财收益重分类到投资收益、研发人员数量增加所致。

    　　智能硬件全球布局，SaaS 快速发展。公司投资设立益明光电、实益达和易智联，开拓国际照明市场、国内新零售领域的照明市场和智能锁具市场。而国内SaaS 市场处于稳定快速的发展阶段，预计2020 年国内市场规模将达到473.4 亿元，市场前景广阔，公司自主研发出的SaaS 平台有望从中受益。

    　　维持“买入”评级。我们看好公司SaaS 平台的未来良好发展趋势和传统业务智能硬件的稳步发展。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.21/0.24/0.27 元，对应PE 分别为39/34/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智慧营销市场发展不及预期，智能硬件需求不及预期。