格力电器(000651)：库存偏高拖累一季度业绩

2019 年一季度收入同比增长放缓至2.5％，而2018 年四季度则增长32％。增长放缓是由于高渠道库存水平和季节性因素造成。

    公司对新合营的投资开始影响运营开支，并可能对公司的盈利增长构成压力。

    派息比率下降，反映格力正在保留现金，有可能用作并购。

    由于珠海市政府将出售股份有憧憬，公司估值仍处于历史高位，但最终买家仍不明确。

    格力的高渠道库存、较慢的每股盈利增长和历史高位估值，都使我们对该股份持谨慎态度。我们将基准年推移至2020 年，并将目标价从人民币40 元升至人民币44 元，并基于估值考虑将评级降至「沽出」。我们继续给予格力9.5 倍目标2020 年市盈率。