中国中车(601766)公司年报及季报点评：2019Q1业绩增长提速 动车组高级修或成新亮点

核心观点

    　　2019Q1 营收稳增长，费用管理得优化：公司公布2018 年度报告和2019 年一季度报告。公司2018 年实现营业收入为2190.83 亿元，同比增长3.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为113.05 亿元；同比增长4.76%；经营活动产生的现金流量净额为188.69 亿元，同比增长16.59%，业绩增长符合预期。公司披露2018 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元。2019Q1，公司实现营业收入为396.68 亿元，同比增长20.49%，营收增幅明显，主要是铁路装备业务增长所致；实现归属于上市公司股东的净利润17.80 亿元，同比增长40.21%。公司2019Q1 期间费用率为15.78%，同比下降1.78 个百分比；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.20%、11.89%、0.69%，分别同比下降0.34 个百分比、1.28 个百分比、0.14个百分比。公司2019Q1 经营活动产生的现金净流出为44.55 亿元，同比减少49.49 亿元，公司现金流情况得到改善。

    　　铁路装备与城轨业务协同驱动公司业绩增长：2019Q1，公司营收实现稳定增长，铁路装备业务、城轨与城市交通基础设施业务贡献业绩增长动力。

    　　分业务看，公司2019Q1 铁路装备业务实现营业收入210.14 亿元，同比增长32.28%，占总营收比52.98%，机车、客车、货车收入都得到增长；城轨与铁路交通基础设施业务实现营业收入72.36 亿元，同比增长37.85%，公司交付的城轨地铁产品销量增加；新产业业务实现营业收入95.68 亿元，同比增长15.57%；现代服务业务实现营业收入18.50 亿元，同比下降47.64%，系物流业务缩减所致。业务结构上，公司铁路装备业务同城轨与铁路交通基础设施业务合计占比达71.22%，较2018Q1、2017Q1 的合计占比64.12%、55.39%，呈现逐年上升的趋势，公司业务持续受益于轨道交通产业新线投产、一带一路走出去发展战略。

    　　铁路装备景气提升，动车组高级修或成新增长点：2019 年，全国铁路预期投产新线6800 公里，中国铁路总公司实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措，铁路装备迎来高质量发展阶段。2018-2020 三年，中铁总计划新购置货车21.6 万辆、机车3756 台，机车、货车的需求增长将给公司带来业务增量。同时，公司2019Q1 新签订单合计金额502.3 亿元人民币，签订动车组高级修合同296.3 亿元人名币，占比达58.99%。随着动车销量的增加及使用年限的增长，动车组维修收入将成为公司业绩新亮点。

    　　投资建议：我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为0.5 元、0.5 元和0.6元，对应PE 分别为19 倍、17 倍和15 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期；铁路货运增量进展不及预期；海外市场竞争风险。