凯撒旅游(000796)2018年报点评:资产减值及投资收益减少拖累业绩增速

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2019-05-07

投资要点:

    年报业绩符合预期,需求受经济影响波动,增持.考虑经济波动对高端可选出境游需求构成影响,下调公司 2019/20 年 EPS 至 0.28/0.33(-0.17/-0.17),新增 2021 年盈利预测 EPS 为 0.37 元,公司为行业龙头给予 2019 年行业高于平均 32xPE,下调目标价至 8.90 元.

    业绩简述:公司 2018 年实现营收 81.79 亿/+1.67%,归母净利润 1.94亿/-12.03%,归母扣非净利润 1.72 亿/+13.68%.

    出境游高端消费需求波动,专注高端定位产品提质升级客单提升.①旅游业务营收 70.15 亿/+0.23%,明显放缓(2017 年+21%),其中 Q4营收同降 30%,归母扣非亏损 1.31 亿元;②全年服务人次 116.5 万/-6.79%,其中零售同降-8.18%,批发同降-10.29%,但企业会同增 7%;③零售营收+1.32%,占比 67.1%/+0.73pct,毛利率 16.22%/-0.24pct,客单价 7318 元/+10.35%;批发营收-2.33%,占比 17.96%/-0.47pct,毛利率 4.40%/-1.17pct,客单价 3674/+8.87%.

    投资收益减少及资产减值拖累业绩增速,大股东持股比例下降.①非经常性损益 2194 万,相比 2017 年(6,923 万)大幅减少,主要为2017 年乐视体育投资收益 5868 万,而 2018 年结算完毕;②计提资产减值损失 8298 万元,其中坏账损失 7815.5 万元,去年同期为 2554万元,资产减值及投资收益减少影响当期业绩;③近期大股东海航及一致行动人持股比例从 39%降至 30.28%,与凯撒系持股比例接近.

    风险提示:目的地突发事件不确定性;经济波动对出境游需求影响.