中鼎股份(000887)首次覆盖报告：橡胶件龙头产品升级 并购落地改善业绩

本报告导读：

    公司是国内非轮胎橡胶件龙头，核心业务是密封系统、降噪减振轻量化底盘系统、冷却系统。产品升级、国际项目落地和空气悬挂系统增长是未来业绩增长的重要驱动力。

    投资要点：

    目标价15.33元，首次覆盖给予“增持”评级。公司目前核心产品是密封系统、降噪减振轻量化底盘系统和冷却系统。密封系统收购企业KACO、降噪减振轻量化底盘系统收购企业WEGU、冷却系统收购企业TFH 均是全球领域前五企业，公司在行业内竞争力不断提升。预计2019/20/21 年EPS 分别为0.97/1.12/1.25 元，参考可比公司给予公司2019 年15.8 倍PE，目标价15.33 元。

    国际化阶段告一段落，整合阶段拉开序幕。2008-2017 年是公司国际化的十年，2017 年后公司进入整合阶段。公司现阶段重点是将前期并购的海外项目整合落地，实现从产品供应商向系统服务供应商的转型升级。收购项目的国内建厂投资中无锡嘉科、安徽嘉科、安徽威固已实现收入的稳定增长，而AMK、TFH 是未来重要增长点。

    新能源化和空气悬挂系统在乘用车领域渗透率提升促公司产品升级。由于新能源车新增的产品需求，我们预测密封系统单车配套价值有望从600-1000 元提升至800-1200 元，冷却系统从400-600 元提升至1000-1100 元，降噪减振轻量化底盘系统从1000-1300 元提升至1800-3500 元；此外，目前空气悬挂系统正处于豪华车向中高端车渗透阶段，AMK项目国内落地有望使公司空气悬挂系统单价降至8000-12000 元，让公司的空气悬挂系统在乘用车市场中具备极强竞争力。

    催化剂：TFH 及AMK 等项目落地、空气悬挂系统进入乘用车市场

    风险提示：原材料价格波动、新业务不及预期、中美贸易摩擦升级