动力源(600405)年报点评：聚焦主业砥砺前行 5G时代重塑辉煌

18 年年报符合市场预期，19 年一季报开始向好

    公司于近期发布2018 年度业绩报告和2019 年一季度报告。2018 年报显示，公司营业收入为9.1 亿元，较上年同期减少25.56%；净利润亏损2.8 亿元，上年同期盈利1999.26 万元，每股亏损0.50 元。2019 年一季度业绩报告显示，公司营业收入1.67 亿元，较上年同期增14.53%；净亏损1838.76 万元，上年同期亏损3242.45 万元，减亏43.31%。即每股亏损0.033 元。公司年报和一季报符合预期。

    调整业务结构承受短期阵痛，业务亮点依然突出

    多年以来，公司一直专注于电力电子技术相关产品的研发、制造、销售以及相关技术服务。在2018 年中，外部经济形势复杂严峻，叠加4G 建设收尾周期，4G 基站建设支出减少，5G 基站建设尚未展开，国内通信电源市场需求下降，公司通信业务板块营业收入下降，主营业务亏损。同时公司对节能服务业务及深圳电池工厂业务进行剥离，计提了相应资产减值准备与坏账准备。两方面效应导致2018 年度大幅亏损2.8 亿。不过这也是公司经营改革的效果的反映——放下包袱，轻装前行。

    虽然公司面临多重经营压力，我们从年报中还可以看到公司2018 年的经营仍然具有亮点：1）战略层面调整发展方向，剥离非核心业务，全面退出目前在建的合同能源管理项目，围绕着能源聚焦数据通信、智慧能源和新能源汽车三大主业；2）深化内部激励机制，推行合伙人制度，并在电动汽车业务中率先实施该制度，充分激发企业活力，提升经营效率；3）立足雄安新区，布局智慧能源业务——公司以雄安智慧城市建设为契机，将多年来在智慧能源业务方面的技术、产品及整体解决方案进行全面落地。18 年以来公司已经成功在雄安与中石油、铁塔等客户共建多个智慧能源示范项目，并取得了良好的实践和社会效应。

    经过18 年的调整，我们从公司一季报经营数据中也可以看出此次业务方向调整的效果：今年一季度公司主营收入同比增长14.53%，而同期营业成本只增加9.61%，财务费用只增长12.4%，销售费用减少22.47%，可见公司在内部管理方面效率提升。同期管理费用增长26.98%，研发费用增长38.33%，达到营收总量的11.50%，占比同比提升2 个百分点，可见公司在研发投入这块仍然继续加大投入。一季度属于公司经营淡季，运营商的电源集采尚未全面展开，公司年初主要是为今年集采做准备工作，订单确认较少，加之费用方面正常摊销，特别是管理和研发费用增长，导致本季度亏损，但是内部效率提升使得本季度同比减亏43.31%。随着近期运营商集采和相关项目的落地，公司二季度收入有望提速，经营业绩有望转正。

    深厚的电源技术积累，智能化的制造体系建立

    作为一个已经有二十多年的公司，公司具备技术与经营方面的独特优势。在电源的技术研究和产品开发方面，公司已形成从小功率到大功率不同功率等级的技术平台，为客户需求快速转化为产品提供了技术保障。公司在北京、深圳、哈尔滨设立三大研发中心，研发人员占总人数比例30%的研发人员，保证了很高的产品创新与开发能力。公司通过IPD 集成产品开发体系建设，以客户需求驱动，多领域并行，全流程产品开发，有效提升研发项目的开发成功率。截至2018 年底，公司参与制定的各类电源类国家或行业标准超过50 项，累计获得各类专利及软件著作权超过200 项。

    电子企业的供应链体系至关重要，直接影响提高产品质量，缩短交货周期以及提升客户服务能力，对自身的盈利能力有着决定性的影响。今年以来公司主营业务的进一步扩张，原材料采购和产品生产的规模效应逐步放大，公司产品成本优势将会进一步凸显；同时，由于不同产品具有相似的生产工艺，公司可在各产线间灵活调配产能以应对周期性的生产高峰和快速响应市场需求。在供应商方面，公司通过公司级战略项目采购电商平台拥有原材料采购方面较强的竞争优势，为成本控制提供了有力保障。此外公司全面推动在安徽升级“智造工厂”，引进了多条全自动生产线，导入AOI/ICT/ATE 等全自动的测试设备及MES 制造执行系统，实现公司产品的全流程条码系统跟踪。通过将每天生产各个环节的产品直通率即时反映到公司经营层，有效管控产品品质，并实现了生产过程的全面优化管理。

    聚焦能源主业，依托海外市场和5G 周期重获增长

    公司目前核心产品为数据通信、智慧能源和新能源汽车三大产业，在三大产业领域中为客户提供从产品到整体解决方案以及完整的全生命周期服务。在现有核心产品中，通信电源产品市场占有率较高，公司是全球主要电信运营商及铁塔公司的核心供应商之一；EPS 产品、模块电源产品也处于行业领先地位。此外公司围绕新能源开发利用，推出车载全系列电源产品和动力系统总成产品，以及氢燃料电池用DC-DC 电源和全密封液冷充电模块，已经成为行业明星产品。

    18 年以来公司业务取得重大突破的地区是海外销售。公司通信电源产品已经成功运用于近50 个国家和地区的电信运营商，销售规模与利润较去年同期大幅上升，其中与俄罗斯客户签订了2067 万美元销售合同，占据俄罗斯通信电源市场第一份额，与挪威电信Telenor、E.CO、Zong 等设备制造商合作，开展大客户配套销售，同时随着全球5G 业务的推广与基站建设开始，公司的5G 方案电源解决方案已经在韩国、欧盟一些国家地区取得突破，这为未来海外业务进一步大规模发展奠定基础。

    随着5G 建设周期的开启，公司通信业务线经营团队继续深耕行业市场，细化服务和配套设施，同时以“高效率”“智能化”“物联网化”的产品发展路径积极开发新产品，公司新一代“智能化”通信基础设施运营维护平台“动力云”的开发完成，融合了动力环境监控，并将动力云与大数据中心相结合，提升平台运营能力。目前完成了光伏基站与混合能源电源集成系统整体结合的实际场景应用，并成功建站运行。5G 微模块和微站电源成功上线，240/336V 高压直流电源产品功能及应用场景提升，为战略转型奠定基础。

    盈利预测

    考虑到通信行业当期处于 5G 初期阶段，通信电源产品的需求仍然处于起步阶段，公司的电源产品将在未来 2 年处于稳步的回升期，同时新能源产品也处于推广期，对于公司短期业绩的拉动有限，不过对公司长期发展具有重要意义。经过 2018 年的业务调整，公司资源重新整合，我们看好公司未来三年的发展趋势，预计公司 2019~2021 年营收将达到 13.19 亿、18.46 亿元和24.93 亿元，对应的归母净利润为 4823 万、1.44 亿元和2.17 元， 给予公司“买入”评级。

    风险提示：5G 建设不及预期，运营商电源产品采购不及预期，新能源汽车业务进展不及预期。